22H1 业绩简述：22H1 公司实现收入1.96 亿（同比+16%），实现利润0.05 亿（同比-81%）。单Q2 公司实现收入1.15 亿（同比+16%），实现利润0.03 亿（同比-79%）。截止22H1，公司员工人数为2297 人，同比+62%。

    　　座舱业务表现不俗，电控业务稳健增长，智驾/GIS 业务期待H2 回暖：22H1 座舱/电控收入分别为1.14/0.23 亿，增速分别为72.5%/23.3%，座舱业务增速良好，电控业务（新能源）在原日系业务（预计主要为日本电产业务）增长不及预期的情况下实现正增长，表现良好。22H1 公司调整报表口径，智能网联汽车测试、移动地图数据服务、智能驾驶（APA 等泊车算法/传感器算法开发）三项业务被归为智能驾驶业务，不再分列细项。22H1 智驾业务收入为0.52 亿，增速预计较平缓，可能原因在于受疫情影响22Q2 部分仿真、路测业务无法开展/部分项目的开发进度、交付确认进程延迟；GIS 业务22H1 收入约为600 万（21 年全年4800 万），由于主要客户是自然资源管理局等党政客户，收入确认时点集中在H2，且22H1政府预算趋紧，景气度预计不高，22H2 看好智驾/GIS 业务增速回暖。按地区分拆，国内收入+42%，海外收入-39%（第一大海外市场日本-36%），可能与来自于日系客户的电控业务收入增长不及预期、公司经营重心转至国内客户等因素有关。

    　　按业务类型拆，22H1 毛利较高的定制软件开发服务收入占比约33%（较之21 年末下降10pcts），软件技术服务（含第三方测试）收入占比提升至65%；软件许可/系统集成占比约1.5%，收入结构的进一步优化尚需时日。

    　　利润增速放缓的可能原因分析：22H1 公司毛利率为35.6%，同比-12%，分类别来看，定制软件开发/软件技术服务毛利率分别为42%/32%，同比分别-9/-12pcts，我们认为主要与新员工占比快速提高有关，新员工需要一段时间培训且开发熟练度较低，可能导致项目工期延长/人员投入增加，进而带来毛利压力。此外，22Q1因上海疫情，公司有部分收入/利润以存货形式体现在报表中，但22H1 公司存货环比22Q1 提升13%，说明22Q2 疫情对收入确认的影响仍在（4 月北京疫情预计也对公司驻场服务的正常开展造成了一定负面影响）。费用率端，22H1 管理费用较之去年同期增加1700 万（其中股份支付约970 万，费用率+7pcts）；研发费用端，22H1 较之去年同期增加1500 万，预计主要系公司募投项目启动，专门成立研究院并配置研发团队带来的支出（费用率+6.4pcts）。管、研费用的高增长也带来了一定利润压力。

    　　现金流表现同样受收入/人员增长错配掣肘：22H1 公司经营活动现金净流量为-0.48 亿，其中经营现金流入1.82 亿（同比+2%），经营现金流出2.3 亿（同比+30%，增加约5400 万），22H1 公司主营业务成本中职工薪酬支出约1.11 亿（同比增加3840 万），或是主因。

    　　看好22H2 收入/利润环比改善，维持“买入”评级：根据公司年初发布的股权激励计划，22 年公司层面收入增速目标值为35%（触发值为30%），结合公司22H1同比62%的人员增速/北上深等业务开展的重点地区疫情趋于平稳，我们预计公司全年仍能达成35%+的股权激励增速目标，对应22H2 增速47%+， Q3、Q4 收入环比回暖确定性强，Q2 是较为明显的基本面底部。考虑到人员快速增长带来的利润压力及上半年疫情反复对公司收入/利润带来的负面影响，调整公司22-24 年收入分别至6.0/8.7/12.1 亿，利润分别为0.9/1.3/2.1 亿，对应EPS 分别为0.97/1.43/2.26 元。给予公司2022 年80-85x 目标P/E，目标价77.57-82.42 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：智能汽车行业整体景气度下降；智能座舱业务客户开拓进程不及预期；