亚香股份发布2023 年公司年报。2023 年公司实现营业收入6.30 亿元，同比下降10.66%，归母净利润0.80 亿元，同比下降39.18%，归母扣非净利润0.73 亿元，同比下降40.13%。

    2023 年归母净利润同比下降由于整体下游市场需求变化以及公司产品结构调整。1）分产品营业收入来看，2023 年公司合成香料、凉味剂、天然香料收入变动-18.18%、19.29%、-29.53%至0.99 亿元、2.92 亿元、2.31 亿元。

    2）分产品毛利率来看，合成香料、凉味剂、天然香料2023 年毛利率同比变动-9.37、1.50、-5.05 个百分点至16.92%、33.94%、37.20%。3）销售、管理、财务、研发费用2023 年全年分别同比变动80.15%、3.29%、54.05%、21.73%至0.10、0.70、-0.04、0.45 亿元，费用率合计上升4.78 个百分点至19.18%。

    公司积极推进扩大公司产能，不断研发新产品、新工艺。1）“年产300 吨乙酸异戊脂”项目2023 年产能利用率为63%。2）“年产500 吨WS-23”项目2023 年在建产能150 吨，产能利用率100%，正在投产建设中。3）亚香泰国生产基地一期将建设香兰素1000 吨、橡苔200 吨、苯甲醛100 吨、苯甲醇50 吨、桂酸甲酯100 吨、凉味剂150 吨、叶醇150 吨香精香料生产装置生产线，争取在2024 年12 月31 日前投产，后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设。

    公司具备品牌和客户资源优势、产品质量优势、技术优势及细分市场领先优势。1）公司通过产品结构的优化、产品质量的提高，销售收入保持着良好的增长态势，与众多国内外知名公司建立了稳定的业务关系。2）作为国内较早涉足天然香料研发、生产的厂商，公司经过多年的积累，已在天然香料的研发、生产方面具有较强的优势。3）公司目前能够量产各类香料近300 种，其中天然香料有160 多种，能够满足香精厂商在香料质量一致性、批量供货及时性与稳定性，以及多品种集合采购等方面的需求，也能够提高原材料采购中的议价能力，充分降低生产成本，从而增强盈利能力以及抵御风险的能力。

    盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026 年公司的EPS 分别为1.54、2.55、3.25 元，参考同行业可比公司的估值，我们认为合理的估值区间为2024 年21-23 倍PE，对应的合理价值区间为32.34-35.42 元，维持“优于大市”投资评级。

    风险提示：在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌。