本报告导读：

    　　国内中高端香料细分龙头，市场份额有望持续提升。泰国基地投产在即，公司全球化布局开启新篇章，我们认为公司成长空间应该得到重新定义。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖，给予 “增持”评级：我们预计2023-25 年EPS 分别为1.16/1.61/2.19 元，同比增长-29%/39%/36%，给予目标价38.25 元（对应2024 年PE 为23.91 倍），目前空间33%。

    　　卡位天然香兰素、WS 系列新型凉味剂，充分受益终端需求扩容。全球市场对天然香料产品需求增长，以丁香酚、阿魏酸等可再生物质为原料生产的香兰素由于接近天然产品，需求有望快速提升。电子烟市场规模快速增长，电子烟用凉味剂需求空间广阔。公司天然香兰素、凉味剂WS 系列在全球同类产品中占有30%、80%的市场份额，品牌和客户资源深厚。泰国生产基地项目规划建设香兰素1000 吨、凉味剂150 吨，控股子公司武穴格莱默规划建设432 吨天然香料产能，公司天然香料、凉味剂市场份额有望持续提升。

    　　泰国基地新产能投放在即，全球化布局更上一阶。美国是公司产品的主要出口地，受中美贸易摩擦影响，公司出口美国产品平均承担约20-25%左右的关税。设立泰国子公司有望进一步优化海外业务布局，缓解公司高关税压力，项目计划建设期2 年，后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设，公司产能进一步扩张可期。

    　　催化剂：下游新型烟草需求超预期；泰国基地建设推进超预期；武穴格莱默项目建设推进超预期。

    　　风险提示：国际贸易摩擦风险、原材料价格波动风险、客户集中度较高风险、产能消化不及预期风险、公司项目建设不及预期等。