事件：

    　　10 月24 日，公司发布三季度业绩报告，2023 年前三季度公司实现营业收入4.74 亿元，同比下降12%；实现归母净利润0.69 亿元，同比下降30%，扣非后归母净利润0.63 亿元，同比下降31%。

    　　单季度看，2023 年Q3 公司实现营业收入1.87 亿元，同比增长10%，环比增长15%；归母净利润0.23 亿元，同比下降27%，环比下降11%。

    　　扣非后业绩环比持续修复，四季度有望维持增长态势2023 年前三个季度公司扣非后归母净利润分别为0.15 亿元、0.23 亿元、0.25 亿元，环比持续修复。我们认为三季度下游客户需求处于持续回暖的状态，随着下游去库结束，四季度国外圣诞节加大采购等因素，公司Q4 业绩有望维持增长态势。

    　　2023 年Q3 公司实现毛利率28%，环比下滑3pct，我们推测是毛利率较低的凉味剂和合成香料收入占比提升所致。公司主打天然香料，其附加值远远超过合成香料，看好天然香料需求回暖后整体业绩的修复弹性。

    　　泰国基地正式开工，香兰素放量有望

    　　8 月22 日，公司泰国基地进行了奠基开工仪式，有望于明年年中投产。通过布局泰国基地，公司有望重新夺回香兰素优势。另外泰国项目还包含叶醇和凉味剂等产品，有望在电子烟领域迎来超预期需求。

    　　合成生物学赋能天然香料，公司远期具备想象空间公司利用合成生物学赋能天然香料的制造，已经在个别产品取得一定成效，并且具备技术外溢的可能。相关产品成本有望大幅降低，市场快速扩张。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到下游需求恢复略低于预期，我们预计公司2023-25 年收入分别为6.9/10.1/12.5 亿元（前值为7.3/9.9/11.5 亿元），对应增速分别为-3%/48%/23%，归母净利润分别为1.1/1.8/2.5 亿元（前值为1.3/2.0/2.7亿元），对应增速分别为-20%/68%/39%，EPS 分别为1.30/2.18/3.04 元，3年CAGR 为23%。鉴于公司在天然香料领域优势明显，合成生物学赋能香料有望突破，参考可比公司估值，我们给予公司2024 年20 倍PE，对应2024年目标价格为43.6元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：泰国基地建设进度不及预期风险、市场开拓不及预期风险、电子烟监管风险、主要收入来自海外风险、合成生物学技术开发不及预期风险