事件：公司发布2023 年一季报，实现收入1.25 亿元，同比下降33.84%，归母净利润0.21 亿元，同比下降33.05%，公司业绩短期承压，长期成长性不变。

    2023Q1 业绩短期承压，预计需求有望向好。2022 年受益于行业景气度高、公司业务开拓力度加大等因素，公司业绩实现大幅增长。其中，天然香料实现收入3.28 亿元，同比增长6.12%，毛利率42.25%，同比提升1.42 pct；凉味剂实现收入2.44 亿元，同比增长29.44%，毛利率32.44%，同比增长0.43 pct；合成香料实现收入1.20 亿元，同比增长9.05%，毛利率26.29%，同比提升4.13 pct。2023Q1 受疫情和海外去库存影响，公司业绩同比有所下滑，预计随着国内外需求复苏，公司业绩有望向好。

    重点布局高毛利产品，行业集中度有望提高。公司是国内中高端香料主要生产商，已成功开发天然香料、合成香料和凉味剂三大系列共计逾160 种产品，同时公司利用自身技术优势，加大对高毛利产品的投入，2022 年合成叶醇收入同比提升278.18%。2022 年全球香精香料市场规模292 亿美元，行业保持稳定增长，基于香精香料多品种、小品类、交货快的特性，叠加环保政策趋严，预计未来中小企业、落后产能将逐步淘汰，龙头企业将凭借规模优势、技术优势等持续提升自身市场份额。

    新型电子烟市场需求持续增长，将带动电子烟领域凉味剂销量快速增长。近年来，雾化电子烟和HNB 市场需求稳定增长，2021 年市场规模分别为228、288 亿美元，自2016 年以来复合增速分别为19%、83%，预计随着中国加大布局HNB 和新型烟草的需求提升，将带动烟草香精需求量。2022 年公司实现WS-23 凉味剂产品销量约517.8 吨，与卡夫食品和深圳芳芯科技有限公司（RELX 电子烟的生产商）合作持续深化，预计未来销量将继续稳步增长。

    布局泰国工厂，打开新的成长空间。目前公司南通一期项目建设完成，正处于试生产阶段，同时公司规划在泰国建设生产基地，规划香兰素、橡苔、苯甲醛、苯甲醇等产品，将有利于公司减少关税指出，拓宽海外覆盖面。此外，公司在研项目“桂酸桂酯制备方法的研发”进展顺利，于2022 年如期完成，目前处于工业化试生产阶段。

    给予“增持”投资评级。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.5 亿、2.4亿、2.8 亿元，EPS 分别为1.8、2.9、3.5 元，当前股价对应PE 分别为19.7、12.3、10.2 倍，给予“增持”投资评级。

    风险提示：新产品开发不及预期、环保、原材料价格大幅波动、限售股解禁