事件：公司发布2023 年年报及2024 年一季报。1）2023 年：2023 年公司实现营收55.4 亿元，同比+15.5%，归母净利润3.8 亿元，同比+37.7%，扣非归母净利3.7 亿元，同比+50.6%；2）2023Q4：实现营收15.7 亿元，同比+37.2%，环比+3.4%，归母净利1.4 亿元，同比扭亏为盈，环比-14.4%，扣非归母净利1.3 亿元，同比扭亏为盈，环比-18.9%；3）分红：2023 年度公司拟每10 股派发现金红利15.0 元（含税），现金分红总额4.4 亿元，分红率约115.8%；4）2024Q1：实现营收15.2 亿元，同比+38.9%，环比-3.6%，归母净利1.4 亿元，同比+1700.0%，环比+5.1%，扣非归母净利1.4 亿元，同比+2331.0%，环比+9.3%，业绩持续改善。

    　　铜产品表现亮眼，钴产品营收、毛利占比下滑。2023 年铜产品实现营收28.1亿元，同比+70.4%，营收占比提升至50.6%，钴产品实现营收25.1 亿元，同比-15.6%，营收占比降至45.2%，主要由于钴价下跌；2023 年镍、锂产品开始实现销售，分别实现营收0.5、0.1 亿元；毛利方面，2023 年铜产品实现毛利8.6亿元，同比+124.6%，毛利占比提升至82.2%，毛利率增加7.4pct 至30.6%，钴产品实现毛利0.9 亿元，同比-87.1%，毛利占比降至8.4%，毛利率下降19.5pct至3.5%，2023 年镍、锂产品毛利率分别为5.7%、51.9%。

    　　铜产品量利齐升，钴产品受价格下滑拖累，镍、锂产品实现首次销售。1）铜：2023 年产销5.0、4.9 万吨，同比+78.0%、+70.8%，主要由于新增产能释放，铜单吨毛利升至1.7 万元，盈利能力明显提升；2）钴：公司钴产品主要为氯化钴、硫酸钴，2023 年钴产品产销均1.6 万金属吨，同比60.7%、68.1%，但由于钴价下跌，拖累业绩贡献；3）镍&锂：2023 年公司1.5 万吨电池废料综合回收、5000 吨碳酸锂产能投产，硫酸镍、碳酸锂实现首次销售，镍产品产销473、443 金属吨，锂产品产销31、16 金属吨。

    　　未来看点：产能持续扩张，布局二次资源打造产业闭环。1）刚果（金）：公司已具备5 万吨铜、1 万吨钴中间品产能，三、四期项目投产后，铜产能提升至6 万吨；2）腾远本部：已形成2.0 万金属吨钴、1.0 万金属吨镍、1.5 万吨电池废料回收、0.5 万吨碳酸锂产能，远期规划4.6 万金属吨钴、6.0 万金属吨镍、2.5万金属吨锰、2.0 万吨碳酸锂产能；3）赣州腾驰：2 万吨三元前驱体及0.5 万吨四氧化三钴产能试生产，远期规划12 万吨前驱体及2 万吨四氧化三钴产能。

    　　投资建议：公司铜钴锂镍扩产项目持续推进，产能弹性较大，铜价长期向好，盈利能力有望维持，钴价已跌至历史低位，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为7.0/9.7/12.3 亿元，对应2024 年4 月30 日收盘价的PE 分别为20/14/11 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期风险，需求不及预期风险，海外经营风险。