事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司营业收入36.55 亿元，同比增长25.10%；归母净利润为4.22 亿元，同比降低44.45%。其中2022Q3 营业收入9.67 亿元，同比降低12.88%，环比降低12.36%；归母净利润-1.25 亿元，同比降低148.04%，环比降低238.24%。

    铜钴产销稳步增长，高价钴历史库存拖累盈利，未来价格有望企稳。

    ①价：二季度以来铜钴价格自高点回落，2022 年Q3 铜钴价格环比同比继续下降。今年4 月德班港洪灾限制原料运输，三季度物流恢复后高价原料运达国内。2022 年Q3 LME 铜均价7,724 美元/吨，同比下降17.78%，环比下滑18.71%。MB 标准级钴低价25.75 美元/磅，同比降低31.81%%，环比下滑6.51%。当前三元市场需求维持景气，钴价继续下行或吸引收储，未来钴价格有望企稳。

    ②量：受益于刚果腾远3 万吨铜项目逐步投产放量，公司铜产销同比提升；刚果腾远1 万吨钴中间品项目放量拉动产销，钴产品产销同比增长。

    计提减值轻装上阵，看好价格企稳上涨后公司盈利能力提升。2022年Q1-Q3 公司计提信用减值损失-0.05 亿元；计提资产减值损失3.05 亿元，全部来源于存货跌价损失。公司本次计提信用减值损失、资产减值损失共计3.00 亿元，考虑所得税影响后合计降低公司2022年前三季度所有者权益2.55 亿元。

    一体化项目稳步推进，夯实核心竞争力。据公司公告，截至三季度末，①腾远本部年产2 万吨钴、1 万吨镍金属量项目（二期）中1.35万 金属吨钴盐部分浸出、萃取车间进入设备调试阶段，成品车间进入水试阶段，预计2022 年12 月前竣工投产；1 万金属吨镍浸出、萃取车间正在进行辅助设备、管道、电气等施工安装，预计2022年12 月前竣工投产。②15,000 吨电池废料综合回收车间拆解线、破碎线已进入试产阶段。③铜方面，2022 年末刚果腾远预计实现电积铜4 万吨产能，2023 年三期建设完成之后电积铜产能将达6 万吨。

    公司加快一体化项目建设，进一步夯实冶炼加工核心竞争力。

    投资建议：由于年内铜钴价格出现较明显下跌，我们调整全年铜钴价格预期为0.87 万美元/吨和30 美元/镑。未来随着公司一体化项目 逐步推进，我们认为公司发展空间可期。我们预计公司2022-2024年实现营业收入分别为43.71、79.68、102.13 亿元，实现净利润7.34、13.97、18.07 亿元。对应EPS 分别为3.24、6.16、7.97 元/股，目前股价对应PE 为20.07、10.9、8.4 倍。维持“买入-A”评级，6 个月目标价110 元/股。