事件：公司披露2022 年半年报，1H22 实现营收26.87 亿元，同比+48.4%；归母净利润5.47 亿元，同比+9.6%；扣非归母净利润5.4 亿元，同比+8.8%。

    铜钴产品量价齐升推动业绩增长，存货减值拖累利润。1）钴产品：营收方面， 1H22 钴系列产品营收同增39.8%至 16.2 亿元，同增一方面系产销提升（钴产品产量同比+35.5%至4495 金吨）；另一方面系售价上涨，据SMM，1H22 电解钴、硫酸钴价格分别同增49%、38%；盈利能力方面，钴业务1H22 毛利率约40.3%，维持稳定；2）铜产品：营收方面，1H22 铜业务实现营收9.5 亿元，同比+62.6%。营收同比大增主因公司刚果金三期4 万吨电积铜逐步投产拉动产销；盈利能力方面，铜业务1H22毛利率同比-16.3pct 至27.8%，同比下降的原因或在于上半年铜价整体呈单边下滑趋势导致售价成本出现剪刀差，公司原材料铜矿采购价主要依据所含铜金属量及LME 铜价而定，而LME 铜价从3 月末至6 月末下跌超20%，考虑到采购周期，公司当期原料成本涨幅或显著高于售价涨幅；3）资产减值阶段性影响利润。1H22 公司资产减值共1.2 亿元，全部来自于Q2 计提的存货跌价损失。存货出现减值的原因或在于Q2 期间铜钴产品价格有所波动（LME 铜、SMM 硫酸钴价格分别下跌21%、38%）。

    构筑铜钴原料-前驱体-回收产业链闭环，打造成长新动能。1）上游铜钴原料（刚果金）：截止21 年底，公司具备钴中间品、电积铜产能0.5、3万金吨，预计22 年底分别提升至1、4 万金吨。刚果三期项目完成建设后，电积铜产能将进一步增至6 万吨；2）中游钴盐镍盐（国内）：截止21 年底，公司具备钴盐产能0.65 万吨。并于今年3 月IPO 募投新建1.35万金吨钴盐、1 万金吨镍盐，其中电解钴已经2Q22 开始销售，预计项目整体于年底前竣工投产；3）下游三元前驱体（国内）：公司IPO 募投项目后端三元前驱体产线预计23 年开工，或于24 年投产；4）终端回收（国内）：公司1.5 万吨电池废料综合回收利用项目大型主体设备已安装完毕，有望于22 年底前投产。

    盈利预测及投资建议：考虑到公司产业链不断延伸，预计2022-2024 年归母净利润15.81/24.14/32.62 亿元，首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、在建项目不及预期