事件：

    公司公布2022 年半年度报告，2022H1 公司实现营收26.87 亿元，同比增长48.38%，归母净利润为5.47 亿元，同比增长9.57%。

    点评：

    减值拖累公司Q2 业绩，目前风险充分释放。季度上看公司22Q2实现营收11.04 亿元，同比增长17.46%，环比下降30.29%；归母净利润为0.91 亿元，同比下降55.49%，环比下降80.19%。公司业务有所下滑，主要原因在于铜钴价格下跌，2022H1 公司对可能发生的资产减值进行计提损失1.17 亿元。

    钴下游需求恢复强劲，公司业务企稳向好。2022H1 腾远本部钴系列产品产量4495 金属吨，同比增长35.54%。新产品电积钴产线已建成投产并自2022 年4 月份开始销售，2022 年1-6 月份累计销量92.26吨。当前钴下游利好消息不断，目前钴库存正处于历史低位，下半年三元电池排产不断增加，叠加废料回收系数提升，支撑电钴、钴盐的价格。下半年钴价预计重新开启上涨趋势，叠加公司电解钴产量持续放量，公司业务企稳向好。

    铜产能从3.24 万吨，扩产到6.3 万吨；钴产能从1.25 万吨，扩产至3 万吨。截止到2021 年底公司铜产能为32400 吨，钴产品的产能为12500 吨。（1）刚果腾远的扩产：铜：随着刚果腾远二期的不断建设，预计2022 年底刚果腾远的电积铜产能将达到4 万吨，整个三期项目建设完成后，电积铜产能将增至6 万吨。钴：预计2022 年底刚果腾远的钴产能将达到1 万吨。（2）腾远钴业的扩产：腾远国内本部二期募投项目13500 吨钴盐产能，预计将于2022 年9 月份建成投产，加上之前的6500 吨，形成总计2 万吨钴盐的产能。

    布局一体化，打造原料-前驱体-回收产业链闭环。2022 年3 月公司募资21.9 亿元建设利用钴中间品、镍中间品及锂电池废料生产钴1万金属吨、镍1 万金属吨项目，产品有电积钴、碳酸锂、三元前驱体等。公司也在加大电池材料的回收以及前驱体的研发工作，前驱体材料中镍钴锂成本占比90%。参考华友、格林美等拥有一体化产业链的企业等的毛利率，腾远布局一体化盈利能力可期。

    盈利预测

    预计2022/2023/2024 年公司归母净利润为14.8/25.5/36.4 亿元，对应EPS 为6.54/11.26/16.04 元，对应PE 为14.18/8.24/5.78 倍，参考国内同行水平给予公司2023 年15 倍估值，对应目标价为169 元，维持 “推荐”评级。

    风险提示

    需求不及预期，铜钴价格大幅下跌等风险。