事件：2022 年4 月20 日，公司发布2021 年报。公司2021 年度实现营收41.6 亿元，同比增长133%，归母净利润11.5 亿元，同比增长124%，扣非归母净利润11.46 亿元，同比增加230%。单季度看，Q4 实现营收12.39 亿元，同比增长159.36%，环比增长11.55%；归母净利润3.9 亿元，同比增长301.17%，环比增长49.77%。公司拟每股派发现金股利人民币3.99 元（含税）。

    　　2021 年钴、铜产品量价齐增，助推业绩增长。2021 年，钴产品营收为27.27亿元，同比增长175%，铜产品营收为12.67 亿元，同比增长70%。钴、铜产品的营收增长来自销量的提升，以及销售均价的上涨。（1）钴产品销量为8,208.06金属吨，同比增长75.47%。2021 年公司孙公司刚果腾远钴中间品年产能已达到6000 金属吨，使得公司钴原料的自给能力逐步提升。（2）铜产品销量为21,584.87吨，同比增长18.98%。2021 年铜新增1.2 万吨产能后都达到3.4 万吨年产能，产能的提升将进一步保证铜产品的供应量。（3）价格：钴的平均单价位为33.23万元/吨，同比增长51%。铜产品均价为5.87 万元/吨，同比增长43%。

    　　环比来看，2021H2 净利率增0.1pct 至27.7%，期间费用率环比上升3.9pct 至13.5%。期间费用：2021H2 三费合计8835 万元，环比增长53.4%，研发费用为7910 万元，环比增长141.1%；期间费用率为13.5%，环比提升3.9pct。净利率：虽然2021H2 期间费用率环比增长，但是公司综合毛利率为42.9%，环比提升2.9pct，因此公司净利率环比略提升0.1pct 至27.7%。

    　　未来核心看点：募投项目稳步推进，公司成长路径清晰。1）2022 年3 月公司在创业板上市，募资54.78 亿元，用于建设年产2 万吨钴、1 万吨镍金属量系列产品异地智能化技术改造升级及原辅材料配套生产项目（二期）。预计2022 年项目达产后，公司将形成2 万金属吨的钴盐产品年产能力。2）公司的重要在建工程项目还包括刚果（金）厂房及配套项目。其中三期项目正在建设，建成后刚果腾远电积铜产能将由2021 年末的3 万吨/年扩大至6 万吨/年，公司力争2022年末刚果腾远实现电积铜产能4 万吨/年，钴中间产品也将由2021 年末的6000吨/年提升至2022 年的1 万吨/年。

    　　投资建议：公司未来钴、铜产能将持续增长，在下游需求不断提升的预期下，公司成长路径清晰，业绩有望保持增长，我们预计2022/2023/2024 年分别实现归母净利润21.13/28.38/35.47 亿元，同比分别增加84.69%/34.32%/24.99%，EPS 分别为16.77/22.53/28.16 元/股。以2022 年4 月22 日收盘价计算，公司2022/2023/2024 的PE 为10/7/6 倍，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：项目建设不及预期风险；境外经营的风险；钴、铜价格波动导致的业绩波动的风险；公司产品需求变动等风险；新冠疫情对公司生产经营影响的风险等。