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腾远钴业(301219)机构评级研报股票分析报告

 
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C腾远(301219):高速成长的铜钴冶炼企业

http://www.chaguwang.cn  机构:安信证券股份有限公司  2022-03-22  查股网机构评级研报

布局刚果(金),具备铜钴原料供应优势。公司产品的主要原料为铜钴矿和钴中间品,公司在供应端的优势为:

    1)公司在刚果(金)设厂,具有铜钴资源渠道优势。刚果(金)钴资源丰富,储量占全球 50%左右,钴供应量占比超全球 70%。2016 年公司在刚果(金)设立刚果腾远,作为刚果(金)的原料采购基地、资源开发基地和产品初加工基地。此外,目前刚果腾远已取得两项探矿权和一项采矿权,此外还与GICC SARL 合作开发勘探矿产,以进一步稳定公司原料供应、降低矿石采购成本。未来,公司将进一步向上游矿山勘探、开采延伸,加快资源端开发,完善公司全产业链布局;2)供应商资源优质。公司与嘉能可、中铁资源、万宝矿业等矿业公司、大型贸易商建立了良好的合作关系,获得较为稳定可靠的铜钴原料来源;

    3)开发多样性钴资源回收技术。将铜矿伴生的低品位钴、低品位钴矿、次级中间品等资源进行低成本的回收利用,制造出高质量的钴中间品。

    以钴铜冶炼为核心,产品市占率居国内前列。

    1)钴铜产能加速扩张,市占率有望进一步提升:公司当前共拥有钴盐产能0.65 万吨、电积铜产能2.3 万吨、刚果(金)钴中间品产能0.4 万吨钴。2020 年度,公司钴盐产量为4,858.97 金属吨,占国内总产量5.92%,其中,硫酸钴产量占比6.37%,氯化钴产量占比为5.53%,居国内第五位。本次公司计划募资22 亿,其中17 亿用于计划进一步扩展国内外铜钴产能,最终实现刚果(金)6 万吨电积铜、钴中间品1 万吨;国内2万吨钴、1 万吨镍、0.32 万吨铜产能。公司规模进一步扩大,钴盐市占率有望进一步提升。

    2)公司产品质量稳定可靠,客户结构优异:公司两大核心产品为氯化钴和硫酸钴,凭借领先的品质,与当升科技、中伟股份、厦门钨业、格林美、杉杉股份、金川科技等前驱体领头企业建立了长期紧密的合作关系。

    钴铜贡献主要收入及毛利,钴价格波动对公司业绩影响较大。近两年铜、钴产品合计收入占公司收入的96%以上。近年来随着铜价均价稳步提升,叠加刚果腾远投产及扩产,铜板块营收及毛利水平向好。钴产品价格波动较大,对公司业绩产生较大影响,2019 年钴价处于周期底部,公司钴产品毛利率下滑至16.8%,毛利占比降至44.7%。

    钴铜价格或维持高位,公司业绩高增速有望维持。钴方面,据CRU,2021 年全球钴供应约16 万吨,同比增长13%,需求17.4 万吨,同比增 长27%,钴产品供不应求。预计2022 年供应增量来自刚果金与印尼镍钴中间品副产,但供应释放节奏受疫情扰动或低于预期,需求受传统消费电子复苏与新能源汽车拉动稳步提升,供需面维持紧张,钴价或持续高位运行。铜方面,据woodmackenzie,2021 年全球铜产量约2458万吨,同比增长3.5%,需求2445 万吨,同比增长4.1%,供需紧平衡。

    2022 年,全球经济在后疫情阶段加速恢复,稳增长政策刺激基建电网和地产消费,新能源铜箔需求贡献亮眼增速,传统与新能源板块共同发力促进铜消费,铜价有望维持高位。

    投资建议:我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为65.3、93.9、120.9 亿元,实现净利润17.7、25.5、32.7 亿元,对应EPS 分别为14.05、20.24、25.97 元/股。首次给予“买入-A”评级,6 个月目标价210 元/股。

    风险提示:公司募资项目产能不及预期;铜钴下游需求增长不及预期;行业新增产能投产速度过快,行业竞争加剧;宏

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