铜冠铜箔是国内 主流铜箔厂商，标箔和锂电铜箔业务共驱公司发展。

    2020 年铜箔产量3.6 万吨，其中PCB 铜箔2.8 万吨，锂电铜箔0.8 万吨，分别在国内厂商中排名第一和第五。受益铜箔行业高景气，公司业绩表现优异，2021 年前三季度实现营收30.71 亿元、归母净利润2.84亿元，预计全年实现营收39.65 亿元，实现归母净利润3.49 亿元。

    产品结构优化叠加行业供需错配，公司尽享量价齐升红利。

    从营收来看，锂电铜箔营收快速提升，PCB 铜箔营收占比66%，仍是主要收入来源；从销量来看，目前PCB 铜箔以HTE、HTE-W、RTF 为主，锂电铜箔以8μm 和6μm 为主，且6μm 比例不断提升。从利润来看，高性能标箔和极薄铜箔的单吨毛利和加工费更高，标箔、8μm、6μm 铜箔的加工费分别为2.62/2.56/3.5 万元/吨。受公司目前的产品结构影响，利润率暂时低于同行，随着公司产品结构持续优化，高端铜箔产品占比不断增加，公司利润率将持续提升。

    铜冠铜箔的alpha：紧邻材料采购地运输成本低，高材料周转率减少资金占用量； PCB 产品良品率行业领先，锂电铜箔良品率有望快速提升；绑定比亚迪、生益等大客户，订单充沛；高端产能持续释放，现有产能4.5 万吨/年，2022 年预计标箔产能增加1 万吨。此次公司募投1 万吨项目瞄准高性能标箔，将改善公司产品结构并进一步稳固公司在标箔领域的优势。

    新能源汽车和5G 通信需求旺盛，铜箔行业高景气。

    下游产业升级刺激国产高性能PCB 铜箔需求，2020 年全球PCB 铜箔出货量增长至51 万吨，国内高端铜箔依赖进口，高性能铜箔国产替代空间广阔。乘新能源东风，锂电池铜箔增量市场空间较大，锂电池铜箔极薄化大势所趋，公司重点布局6μm 以下铜箔产品。

    投资建议：

    我们预计公司2021-2023 年分别实现净利润3.50/5.15/6.06 亿元，同比增速分别为388.2%/47.1%/17.6%，对应PE 为39X/26X/22X，给予“买入”评级。

    风险提示：

    公司产能释放不及预期，产品结构优化不及预期，行业竞争导致铜箔加工费大幅下降，PET 等新技术对铜箔形成替代。