rPET 及草酸项目推进，瓶片反内卷下双轮驱动公司成长，维持“买入”评级12 月2 日，公司公告两则项目建设公告，包括对外投资设立合资公司暨投资建设生物酶解聚PET 再生项目、投资建设年产10 万吨乙二酸（草酸）技改项目，上述项目投产有望推动公司实现多极发展。同时主营业务瓶片反内卷持续，未来供需格局向好，夯实公司发展基本盘。我们维持前期盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.24、4.88、7.28 亿元，EPS 分别为0.21、0.84、1.26 元，当前股价对应PE 分别为85.5、21.7、14.5 倍，维持公司“买入”评级。

    　　首期5 万吨rPET 项目取得实质性进展，Carbios 充分展现与公司的合作诚意据公司公告，公司与Carbios 在中国成立一家注册资本暂定为2.77 亿元的合资公司，其中公司、Carbios 分别持股70%、30%；首期5 万吨rPET 项目暂定投资约9.22 亿元，在海宁尖山工业区建设，采用Carbios 生物酶技术；合资公司为Carbios在亚洲独家授权其PET 解聚技术的公司，一旦累计额定许可产能达到并持续保持不少于每年100 万吨PET 废料处理能力且满足约定条件后将进入永久排他期；Carbios 承诺一方面向合资公司交付最新的酶制剂以降低合资公司的生产成本；另一方面安排将其与合作品牌方已签订的销售合同转让给合资公司（或由合资公司直接签署）,并优先促成合资公司的承购协议签署。Carbios 极力帮助合资公司推进5 万吨rPET 项目落地及后续产品销售，在股权占比上的要求较为克制，充分展现其与公司的合作诚意，远期100 万吨rPET 落地可期。

    　　建设10 万吨具备低成本优势的草酸产能，高压密磷酸铁锂带动草酸需求增长据公司公告，公司全资子公司正达凯拟投资3.5 亿元利用乙二醇装置的乙二酸二甲酯（DMO）为原料，建设10 万吨以水解法制草酸产能，建设周期9 个月。该项目利用前端价格较低的天然气为原料，同时利用乙二醇中间产品DMO，以及副产蒸汽，进一步降低项目建设成本与草酸生产成本。以草酸为原料，采用草酸亚铁法生产的磷酸铁锂制备高压实密度、循环衰减少的高端产品。业内草酸亚铁法生产磷酸铁锂的扩产集中在四川地区，预计将带动公司草酸需求增长。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。