公司是国内聚酯瓶片四大龙头之一。公司深耕聚酯行业十余年，产能规模逐步提升，是国内最具规模优势的聚酯瓶片龙头企业之一。截至2023 年底，公司已有浙江海宁、重庆两个产业基地，具备瓶级PET 产能300 万吨/年，是国内瓶级切片产能最大的公司，与逸盛、华润、三房巷并为国内聚酯瓶片行业龙头。2022 年，公司PET 收入占到营业总收入的80.68%。

    　　瓶片原料供应宽松，需求增速较快。2018-2022 年，聚酯瓶片上游PTA、MEG 产能扩张幅度较大，竞争更为激烈，下游瓶片环节议价能力逐步提升。聚酯瓶片是食品包装行业的刚需材料，国内的瓶级PET 有近75%用于饮料包装。

    　　2014 年 ~2022 年间，全球瓶级聚酯切片市场需求从1934 万吨/年增长至 3293万吨/年，复合增速为6.88%。除饮料包装外，生鲜、文具等新兴领域对瓶片需求也有较高增速，海外需求也逐渐成为需求亮点。

    　　公司垦荒西南市场，并向产业链上游拓展。子公司重庆万凯现有PET 瓶片产能180 万吨/年。同时，公司重庆基地临近普光气田，该气田能够为项目提供充足、低成本的天然气供应。公司是最早在西南市场进行产能布局的瓶片企业，有望占有原料和市场端的优势。同时，公司以现有瓶片聚酯业务为基础，向上拓展到原材料MEG，中间品DMC 等环节，强化产业链协同。

    　　新产品布局：大有光PET 和PEF 等产品储备布局。光伏产业近年来呈现高速增长，大有光PET 可应用于光伏背板，公司2022 年大有光PET 营收同比提升35.88%，有望成为新的利润贡献点。PEF 作为可再生的理想PET 潜在替代品，具有更加优异的力学性能、气体阻隔性和热稳定性，公司已完成全球首次吨级PEF 试产，并与合作伙伴合作积极推动PEF 生产与商业化运用。

    　　投资建议：公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期PET 项目，上游MEG 项目投资，打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。近年来上游扩产原料供应宽松，利润逐渐向PET 转移。聚酯瓶片需求侧增速快于供给侧，需求增速维持在高位，海外需求明显上升，为公司发展创造新的机遇。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为5.97、6.99、8.57 亿元，EPS 分别为1.16、1.36、1.66 元，现价（2024 年04 月02 日）对应PE 分别为11x、9x、8x，我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：1）原材料价格上升的风险；2）项目建设进度不及预期风险；3）下游消费下滑的风险。