2023Q3 公司实现营业收入43.7 亿元，同比-23.9%，环比+5.7%；实现归母净利润1.3 亿元，同比-63.2%，环比-10.9%。由于前三季度行业新增产能较多，叠加原油价格上涨带动原材料价格上涨，公司表现为增收不增利。公司作为瓶级PET 的龙头企业，上下游一体化布局MEG 原料，有望打开新的盈利空间。

    考虑到2023 年以来宏观需求不足及原油价格上涨带动的PTA、MEG 原料价格上涨，我们下调公司2023/24/25 年净利润预测至6.2/9.0/11.6 亿元，对应公司EPS 为1.20/1.74/2.25 元。参考可比公司估值，考虑到公司转增股本新增较多，我们下调公司目标价至17 元（原目标价为34 元），维持“买入”评级。

    瓶片行业供给增多，2023Q3 业绩环比略降。2023Q3，公司实现营业收入43.7亿元，同比-23.9%，环比+5.7%；实现归母净利润1.3 亿元，同比-63.2%，环比-10.9%。由于前三季度行业新增产能较多，叠加原油价格上涨带动原材料价格上涨，公司表现为增收不增利。从毛利率情况来看，2023Q3 毛利率为5.02%，环比提升0.72pct，Q3 由于财费用增多导致净利率环比略降。

    需求稳定增长，行业供给收窄，预计瓶片盈利稳中有增。根据百川盈孚数据，2023 年前三季度国内瓶片表观消费量为611 万吨，同比2022 年前三季度+24.7%；2023Q1-3 瓶片出口量为329.5 万吨，同比2022 年持平，行业表观需求量稳定增长。供给端来看，百川盈孚数据显示2023 年行业新增产能310 万吨，供给增多导致Q2-3 盈利略有承压，CR4 的市占率仍高达78%。根据可比公司逸盛、三房巷、华润材料公告，我们预计2024 年行业新增产能预期在100-200万吨，2025 年暂无新增产能，行业供给呈收敛趋势。我们测算公司瓶片单吨净利润从2017 年的114.9 元提升到2023 年前三季度的253.1 元，盈利能力较强。

    可转债通过深交所审核，用于募投MEG 补充一体化优势。8 月18 日，公司公告向不特定对象发行可转债通过深交所审核。根据公司公告的募集说明书，公司拟向不特定对象发行可转换公司债券，募集资金不超过27 亿元（含27 亿元），用于四川达州MEG 一期60 万吨项目及补充流动资金等。四川达州具有丰富的天然气资源，能耗优势显著，同时可以向重庆的瓶片生产基地供应原材料，有助于发挥一体化产业链优势。

    转增导致股价年内波动，近期出台回购方案增强信心，看好公司长期成长。2023年3 月30 日，首发原股东限售上市（战略投资者配售上市），流通股本增多171.7 百万股，导致公司股价出现波动。10 月30 日，公司公告基于对未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可，增强投资者信心，以自有资金回购公司股份，回购金额在0.5-1 亿元之间，并将在未来适宜时机用于实施公司员工持股计划或股权激励。公司出台回购方案有助于稳定股票市场，我们看好公司长期发展的空间及长期投资价值。

    风险因素：新项目进展低于预期或无法达到预期收益的风险；原材料价格波动；国际形势变化及反倾销的风险；安全生产的风险；生产过程中的化学物质及三废可能带来的环保风险；汇率波动的风险；从事原材料期货交易风险。

    盈利预测、估值与评级：公司作为瓶级PET 龙头企业，上下游一体化布局MEG原料，有望打开新的盈利空间。考虑到2023 年来宏观需求不足及原油价格上涨带动的PTA、MEG 原料价格上涨，我们下调公司2023/24/25 年净利润预测至6.2/9.0/11.6 亿元，对应公司EPS 为1.20/1.74/2.25 元。选取瓶片生产企业华润材料及三房巷、瓶片一体化生产企业恒逸石化作为可比公司，2023 年可比公司平均PB 为1.5 倍，参考可比公司估值，按照1.5 倍PB，我们下调公司目标价至17 元（原目标价为34 元，2023 年3 月30 日公司转增股本新增较多，同时2023Q2-3 限售股东到期减持导致公司股价波动较大），维持“买入”评级。