预测盈利同比增长108-135％

    　　公司公告2022 年度业绩预告，公司预计实现归母净利润9.2-10.4 亿元，同比上升108-135%，扣非净利润8.9-9.9 亿元，同比上升138%-165%，公司认为主要系1）2022 年度公司积极做好经营管理和市场销售工作，且产品交付情况较好，营业收入较去年大幅增长；2）1Q22 子公司重庆万凯新材料科技有限公司二期（60 万吨）PET新产能投产，对公司业绩也产生积极影响。

    　　公司4Q22 实现归母净利润0.36-1.56 亿元，环比下降54%-89%；4Q22 实现扣非归母净利润0.51-1.51 亿元，环比下降62%-87%，我们认为主要系1）4Q22 海宁基地检修；2）4Q22 瓶级PET价差环比下降47%至919 元/吨（Wind）3）汇兑损失。

    　　关注要点

    　　看好瓶级PET中长期景气度。据卓创数据显示，2023/2024/2025 年中国瓶级PET预计新增产能分别为245（其中万凯新材1H23 预计新增60 万吨）/120/120 万吨，对应19/7/7%的增速。中国表观消费量受传统包装材料加速替代和海外需求高涨的影响，我们判断有望在2023-2025 保持约10%的复合增速。我们认为虽然2023 年新增供给较多，但海外几乎没有新增产能，中国瓶级PET出口量创5 年来历史新高（卓创预计2022 年出口有望超过420 万吨，同比上升30%以上），我们看好瓶级PET中长期景气度。

    　　海外建厂利好公司业绩增长。在国内瓶级PET产能迅速提升以及反倾销的影响下，我们预计公司将在海外投资30-40 亿元，建设约200 万吨瓶级PET产能（公司规划至十四五末期产能接近500 万吨）。我们认为海外建厂能有效解决贸易壁垒与反倾销问题，助力公司长期业绩增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到4Q22 检修以及2023 年新增产能较多，我们下调公司2022/2023 年盈利预测19%/25%至9.9/11.5 亿元，并首次引入2024 年盈利预测13.5 亿元，当前股价对应2023/24 年9x/8x P/E，维持跑赢行业评级。我们下调目标价18%至37 元，对应2023/24 年11x/9x P/E，较当前股价有24%上行空间。

    　　风险

    　　原料价格和供应波动，市场竞争加剧，海外收入占比较高。