近日，公司发布2023 年一季报：报告期，公司实现营收7,149.63 万元，同比增长19.25%，归母净利润3,143.96 万元，同比增长63.29%，点评如下：

    　　Q1 营收同比复苏。2023Q1 的营收规模为2020-2023Q1 一季度最高营收，比2021Q1 和2022Q1 分别增长25.5%和19.25%，这与疫情影响逐渐消退，行业需求复苏有关。同时，由于一季度有春节因素，一季度营收占比通常低于其他季度，2020-2022 年一季度营收占比分别为16.7%，19.1%、18.5%。

    　　我们预计，随着汽车研发路试需求的不断释放，公司营收规模有望持续回升。

    　　Q1 毛利率同比回升，期间费率同环比均下降，归母净利润率提升至44%。

    　　由于公司高固定成本属性，营收增长将带动毛利率的回升。2023Q1 公司综合毛利率为66.5%，高于2022Q1 的62.3%。但2023Q1 营收低于2022Q4，毛利率环比下降5.1 个百分点。期间费用率上，2023Q1 销售、管理和研发费用率合计23%，同环比分别下降4.2 和2.3 个百分点，主要由管理费用率和研发费用率下降所致。毛利率的同比回升与费用率的下降综合致2023Q1 归母净利润率提升至44%，2022Q1 和2022Q4 分别32.1%、42.8%。我们认为，公司高固定成本（试验场道路设施的固定资产折旧占比高）为公司提供了较高的业绩弹性，营收的增长将是公司业绩增长的关键。

    　　Q1 资产负债表的明显变化—在建工程的增长。2023Q1 资产负债表中，在建工程为32,754.94 万元，较2022 期末增长9,252.98 万元。据公司2022 年报，公司在建工程最大项目为长三角（盐城）智能网联汽车试验场二期项目，该项目为公司IPO 募投项目，已于2021 年开工。该项目将增强公司在智能网联汽车领域的研发测试服务能力，定位于适合智能网联汽车等机动车辆认证试验的技术服务要求，建设用地1,582 亩。同时该项目测试内容与现有场地形成互补，增加对重型商用车的测试业务。据2022 年报，公司将力争2023年底完成项目主体功能。

    　　营收增长是公司业绩提升的关键。需求端，随着智能电动化的加速，我国积极构建智能网联汽车的测试标准体系，有望在需求端为试验场测试业务提供中长期保障。供给端，公司将通过提升场地利用率（管理效率提升、错峰安排等），现有场地扩容（一期的湿操控路和湿圆环路新测试道路加入），新场地（二期智能试验场）投放等增加供给。供需两端合力将带动公司营收增长。

    　　公司盈利预测及投资评级：我们看好公司中长期发展前景， 预计公司2023-2025 年净利润分别约为1.71、2.18和2.80 亿元，对应EPS 分别为0.13、0.16 和0.21 元。对应PE 值分别为42、33 和26 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：公司业务推广不及预期，智能网联汽车标准体系构建不及预期，汽车行业发展不及预期。