锂电池需求旺盛，圆柱电池陷入颓势，4680 量产在即有望崛起

    　　锂电池需求旺盛，4680 有望扭转圆柱电池颓势。我们预计2025 年全球锂电池需求2487 GWh，22-25 年CAGR 39.46%。2022 年圆柱锂电池出货量下滑1.8%至119.6 亿颗，圆柱电池陷入困境，4680 因其更优的电性能有望扭转颓势。

    　　4680 量产在即，大圆柱电池有望崛起，我们预计25 年4680 电池实现装机252.2 GWh。4680 电池具有高能量密度、高输出功率、高续航里程和低成本等优势，但因其内含的新技术攻关难度较大，开发进展持续低于预期。2023 年6 月特斯拉宣布德州工厂累计生产1000 万颗4680 电池，4680 大圆柱进入规模化扩产“拐点”。我们预计2023 年4680 大圆柱电池全球装机量为15.1GWh，2025 年装机量可达252.2 GWh，23-25 年CAGR为308.68%。

    　　营收及盈利短期承压，长期视角下，丰富的技术储备有望助力公司快速抢占圆柱电池结构件市场

    　　营收及盈利短期承压。2022 年公司实现营收12.29 亿元，同比+3.96%，归母净利1.08 亿元，同比-28.48%；23Q1 营收2.25 亿元，同比-27.91%，归母净利0.14 亿元，同比-44.44%。主要原因系23Q1 下游电池需求放缓。

    　　研发投入保持高位，技术储备丰富。2020-2023Q1，公司研发费用分别为0.34/0.48/0.48/0.09 亿元，对应研发费率4.46%/4.03%/3.92%/4.12%。截至2022 年12 月31 日，公司拥有发明专利29 项，实用新型专利112 项，在圆柱电池精密结构件领域具备突出技术优势。公司掌握锂电池断电释压三重防护结构件技术、低电阻高通流锂电安全阀技术、高容量锂电池封装壳体技术、镜面耐腐蚀锂电池封装壳体技术等6 项核心自研技术。

    　　公司在国内圆柱电池结构件市场中享有较高市占率，有望充分受益于圆柱电池出货放量

    　　4680 结构件价值量高，有望助力公司量利齐升。单只4680 电池壳体+盖帽8 元左右，约为2170 的8 倍，我们假设单车使用960 节4680 电池或者4416 节2170 电池，则对应单车结构件价值量分别为7680/4416 元，4680结构件的价值量明显更高。

    　　公司绑定主流圆柱电池厂商，大客户有望对结构件需求构成支撑。截至22 年Q4，公司销售的前五大客户分别为力神电池、亿纬锂能、比克电池、横店东磁以及LG 化学。公司大客户在圆柱电池领域享有较高的市占率，有望对公司结构件需求构成支撑。

    　　扩产节奏契合4680 放量周期。公司IPO 募投项目建成后，每年将新增圆柱封装壳体20 亿只/年、安全阀 10 亿只/年和方形封装壳体 5000 万只/年的产能，预计公司总产能完全释放后，封装壳体产能将实现46.8 亿只/年 ，安全阀产能实现19.06 亿只/年。公司下游客户的4680 大圆柱电池处于量产前夕，公司产能释放后将更好满足客户需求。

    　　镍基导体领域第一梯队，发掘优质客户资源

    　　镍基导体材料市场小而美，竞争对手较少。镍基导体材料主要应用于锂电池极耳和连接片的制造。GGII 数据显示，2022 年中国极耳市场规模超20 亿元，增长主要源自软包与方形电池出货量的提升，预计2025 年中国极耳市场规模超60 亿元。

    　　公司凭借高质量产品累积丰富客户资源，是镍基导体材料第一梯队企业。

    　　公司镍基导体材料产品已供应至三星SDI、ATL（宁德新能源）、LG 化学、三洋能源、亿纬锂能、万祥科技、蔚蓝锂芯、方林科技、新普科技等知名客户。

    　　投资建议：公司在国内圆柱电池结构件市场中享有较高市占率，客户包含大　　部分主流圆柱电池厂商。4680 电池量产在即，公司有望充分受益于圆柱电池崛起。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为0.97/2.86/3.33 亿元。参考可比公司估值，给予公司2024 年15x PE，对应目标价52.1 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：圆柱电池需求不及预期，产能释放不及预期，行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，储能电池销量不及预期，测算误差。