1H24 收入、归母净利同比下滑

    　　公司公告1H24 营业收入、归母净利、扣非净利0.36/0.25/-0.21 亿元（-76%/-76%/-136% yoy），其中2Q24 营业收入、归母净利、扣非净利130/-1131/-3549 万元（-73%/-193%/-249% yoy）。鉴于流感疫苗在年末集中销售，我们暂不调整盈利预测，预计2024-26 年归母净利10.7/13.4/16.8亿元（+25/25/25% yoy），给予2024 年PE 估值16x（可比公司Wind 一致预期PE 方差较大，参考中位数16x），目标价28.55 元，维持“买入”。

    　　上半年表现无预测意义，常态年份流感疫苗集中在四季度

    收入利润同比下降主因1Q23 春季突发流感疫情、部分已计提减值的疫苗因纯销回款转回确认收入，我们认为流感疫苗上半年较少为正常现象（2021年与2023 年上半年收入全年占比分别0.6%、6.2%），预计2024 年流感疫苗销售将回归常态、集中在下半年尤其四季度。

    　　行业供给格局2024 年有望改善，公司合理排产、稳定供应我们预计2024 年流感疫苗销量有望同比平稳增长（2023 年销量超1900 万支），考虑降价（6 月成人四价预充规格从128 元调至88 元），预计全年收入可能有所下滑：1）2022~2023 年中国流感疫苗总体接种率~3%，相较于美国（~50%）仍有较大提升空间；2）公司流感疫苗产能、市占率均为行业领先，1H24 流感疫苗批签发66 批、其中四价流感疫苗60 批；3）供给方面赛诺菲已确认因效价下降暂停中国供应，需求方面产品降价与公卫医生疫苗处方权放开有望促进接种率提升，我们认为行业供需2024 年有望更加平衡，公司流感疫苗产销率有望明显提升。

    　　在研管线不断推进

    　　1）Vero 狂苗（2M23 获批）DNA 残留更少安全性更高、兼有4 针法与5针法，破伤风疫苗（2M23 获批）先精制后脱毒、免疫原性更佳，有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长；2）我们预计MenAC 有望于2025 年报产、DTacP 于2H24 启动三期临床，此外公司推进冻干Hib、重组带疱、流感病毒 mRNA 疫苗、RSV mRNA 疫苗的临床前开发；3）股权激励2023~2025 年扣非利润目标值8.2/10.5/11.7 亿元、触发值7.7/9.6/10.5 亿元。

    　　风险提示：消费环境弱于预期，居民接种意愿弱于预期。