2023 收入、扣非净利同比+32%、68%

    公司公告2023 实现收入、归母净利、扣非净利分别为24.1、8.6、7.6 亿元，同比+32%、+65.5%、+67.8%，其中4Q23 收入、归母净利、扣非净利同比+160%、+1442%、+8755%，主因流感疫苗接种需求修复。基于流感疫苗接种需求修复，我们预计公司2024-26 年归母净利润10.7/13.4/16.8 亿元（+25/25/25% yoy）。我们给予公司24 年PE 估值16x（可比公司Wind 一致预期PE 估值均值为16x），目标价28.60 元，维持“买入”评级。

    流感疫苗：需求显著复苏，接种率有望温和上行2023 年公司流感疫苗收入24.0 亿元，同比增长32%，销量超1900 万支、同比增长超30%,我们预计24 年流感疫苗销量有望超2300 万支：1）流感疫苗接种具有严格季节性，而过往三年流感接种季均受到不同外部因素影响（2021 年新冠疫苗接种、22 年防控政策优化、23 年流感流行度提升），我们认为伴随扰动消除未来流感疫苗接种有望恢复常态；2）公司流感疫苗产能、市占率均为行业领先；3）2022~2023 我国流感疫苗总体接种率~3%，相较于美国（~50%）仍有较大提升空间。

    新品有望贡献增量，在研管线不断推进

    1）Vero 细胞狂苗、破伤风疫苗2M23 获批，23 年分别获得批签发8、1 批，前者DNA 残留更少安全性更高、兼有4 针法与5 针法，后者先精制后脱毒、免疫原性更佳，两款疫苗23 年重点推进各地招标准入，未来有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种；2）后续管线：MenAC已完成III 期临床试验，我们预计有望于2024 年报产，DTaP 预计24 年开展III 期临床；新增重组带疱疫苗临床前开发项目；3）公司建立mRNA 研发平台，积极探索mRNA 流感疫苗研发，目前处于前期研发阶段。

    净利率因费用优化及减值下降而提升，股权激励激发内生活力1）2023 年毛利率持平，销售/管理/研发费用率同比+2.1/-2.3/-3.6pct，净利率提升7.2pct；2）公司对流感疫苗库存计提资产减值损失~0.95 亿元（2022年1.5 亿元）；3）经营现金流同比增长208%至8.9 亿，主因疫苗销量增长。

    4）公司股权激励业绩考核目标为以2021 年为基准，2023~25 年扣非净利增长率不低于40%/80%/100%，即23~25 年扣非净利8.2/10.5/11.7 亿元。

    我们认为公司股权激励覆盖主要核心骨干，有助于激发内生活力。

    风险提示：流感流行度及产品销售不及预期，研发进展不及预期，新冠疫情发展及防控政策变动的风险。