1H23 实现扣非净利0.6 亿元

    　　公司公告1H23 实现收入、归母净利、扣非净利分别为1.5、1.1、0.6 亿元元，同比-85%、-64%、-78%；收入大幅下滑主因22 年流感疫苗批签发提前致收入基数较高。基于全年较高的流感流行预期（人群预存免疫较低、1Q23 甲流高流行），有望催化流感疫苗接种需求，我们预计公司2023-25年归母净利润9/11.9/15 亿元。我们给予公司23 年PE 估值27x（可比公司Wind 一致预期PE 估值均值为25x，考虑流感疫苗行业有望向上修复及公司产能优势，给予一定溢价），目标价40.70 元（考虑股本变动，前值为40.70元），维持“买入”评级。

    　　流感疫苗：批签发节奏扰动，全年需求或复苏

    　　公司1H23 流感疫苗收入1.5 亿元、批签发3 批（1H22 10.6 亿元，批签发64 批，批签发提前致高基数）。防疫政策优化、人员流动增多抬升2023 年流感流行预期，我们预计23 年流感疫苗销量有望超2000 万支（2022 销量1454 万支）：1）过往两年流行度+疫苗接种率双低造成人群预存免疫不足，叠加人群活动使流感具流行基础，我们预计2023 流感流行度有望提升；2）1Q23 甲流流行大幅带动接种需求，我们预计高流行预期+疾控重视，有望推动疫苗接种；3）至8 月23 日，公司IIV 批签发72 批，我们估算约1800万支（IIV4 成人~1450 万支，IIV4 儿童~300 万支，IIV3 ~50 万支）。

    　　新品有望贡献增量，在研管线不断推进

    　　1）Vero 细胞狂苗、破伤风疫苗2M23 获批，前者DNA 残留更少安全性更高、兼有4 针法与5 针法，后者先精制后脱毒、免疫原性更佳，两款疫苗23 年重点推进各地招标准入，未来有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种，；2）我们预计MenAC 有望于2023 年报产、DTaP 开展III 期临床；3）公司建立mRNA 研发平台，积极探索mRNA 流感疫苗研发，目前处于前期研发阶段。

    　　财务指标波动主因销售节奏扰动，股权激励有望激发经营活力1H23 公司各项费率同比发生较大变化，主因销售节奏扰动。公司股权激励已完成首次授予（首次授予340 万股，占公司总股本的0.85%，另预留60万股），授予对象为董事、高管及核心骨干等28 人，授予价格24.42 元。业绩考核目标为以2021 年为基准，2023~25 年扣非净利增长率不低于40%/80%/100%，即23~25 年扣非净利8.2/10.5/11.7 亿元。我们认为公司股权激励方案设置合理，覆盖主要核心骨干，有望助力公司长远发展。

    　　风险提示：流感流行度及产品销售不及预期，研发进展不及预期，新冠疫情发展及防控政策变动的风险。