1H22 扣非归母净利同比+733%

    公司公告1H22 收入、归母净利、扣非归母10.6、3、2.7 亿元，同比+9624%、+1129%、+733%，业绩增长主因2022 年流感疫苗批签发提前、销量提升。

    公司为国内流感疫苗龙头企业，有望受益于流感流行度提升、供给先发优势及儿童型贡献增量，我们维持盈利预测， 预计2022-24 年归母净利10.1/14.4/18.7 亿元，给予公司2022 年PE 30x（可比公司2022E PE 中值28x，考虑流感存在边际变化且销量具向上弹性空间给予一定溢价），维持目标价75.43 元，维持“买入”。

    流感疫苗：多因素驱动，看好接种需求复苏

    1H22 流感疫苗收入10.6 亿元，主要受益于供给提前与南方流感，我们预计2022-24 年流感疫苗收入29/37.3/44.4 亿元：1）公司1H22 IIV4 批签发64批（成人52 批、儿童12 批）、我们估算约1600 万支；至8M22 批签发91批（成人77 批、儿童14 批）、我们估算近2300 万支，另IIV3 批签发12批、估算300 万支；2）流感流行度提升、新冠挤兑弱化有望驱动2022 年流感疫苗需求复苏；3）独家产品儿童IIV4 定价高、有望增厚公司利润；4）1H22 销售费率46.2%主因营销提前，全年有望回落（儿童型推广费率更低），但鉴于竞争较往年激烈、预计全年销售费率在40%（2018-21 年均值35%）。

    建立mRNA 疫苗平台，在研管线不断推进

    公司管线不断推进：1）公司已在逐步建立mRNA 研发平台，积极探索mRNA流感疫苗研发，目前处于前期研发阶段；2）Vero 细胞狂苗与破伤风疫苗已申报生产，我们预计2H22 获批，前者DNA 残留更少安全性更高、兼有4针法与5 针法，后者先精制后脱毒、免疫原性更佳，两款疫苗有望通质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种；3）我们预计MenAC 2022年报产，DTacP 与冻干Hib 预计22 年开展临床，产品管线进一步丰富；3）多路径推进新冠疫苗研发。

    维持“买入”评级

    我们预计公司2022-24 年实现归母净利润10.1/14.4/18.7 亿元，同比增长62%/43%/30%。我们给予公司2022 年PE 估值30x（可比公司2022 年Wind 一致预期PE 估值均值、中值分别为34x、28x，百克及沃森估值较高选取中值更为合理，考虑流感存在边际变化且销量具向上弹性空间给予一定溢价），对应市值301.74 亿元，目标价75.43 元，维持 “买入”评级。

    风险提示：流感流行度及产品销售不及预期，研发进展不及预期，新冠疫情发展及防控政策变动的风险。