观点聚焦

    　　投资建议

    　　我们认为随着赤藓糖醇新建产能逐步投产，短期内行业竞争仍将较为激烈，公司赤藓糖醇价格和盈利或将继续承压。我们下调公司评级至中性，下调目标价11.1%至40 元，对应2022/23 年43/34x 市盈率。

    　　理由如下：

    　　3Q22 业绩低于我们预期，行业竞争加剧导致赤藓糖醇毛利率下滑明显。

    　　公司3Q22 实现营收1.06 亿元，同/环比下降79.5%/42.6%；归母净利润0.32 亿元，同/环比下降83.8%/43.3%；扣非净利润0.19 亿元，同比下降90.2%，低于我们预期，主要是赤藓糖醇销量和价格下降，以及赤藓糖醇毛利率大幅下滑所致。由于赤藓糖醇行业新投放产能较多，行业竞争加剧导致赤藓糖醇价格继续下降，公司3Q22 毛利率同/环比下降46/13.7ppt 至3.2%。1-3Q22 公司实现营收5.63 亿元，同比下降56.84%，归母净利润1.51 亿元，同比下降65.7%；经营活动现金流净额0.90 亿元，同比下降82.62%。

    　　短期赤藓糖醇价格和盈利或将继续承压。由于过去几年赤藓糖需求快速增长及较好的盈利水平，吸引了多家新企业建设赤藓糖醇产能，同时公司、保龄宝等行业内已有企业也在继续扩产。随着赤藓糖醇新产能的逐步投产，行业竞争逐步加剧，导致赤藓糖醇价格不断下降。根据百川资讯，3Q22 赤藓糖醇（山东）市场均价环比继续下降15.4%至11,472 元/吨。虽然目前赤藓糖醇盈利处于历史低位，但考虑到行业新增产能较多，我们预计短期行业竞争仍将较为激烈，赤藓糖醇价格和盈利或将继续面临压力。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为赤藓糖醇新建产能较多，随着产能逐步释放，短期内产品价格和盈利或将承压。

    　　潜在催化剂：赤藓糖醇价格持续下滑，葡萄糖等原材料价格上涨。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司主营产品赤藓糖醇销量和盈利下降，我们下调2022/23 年盈利预测17.5%/36.6%至1.87 亿元/2.38 亿元。当前股价对应2022/23 年37.9/29.8x市盈率。由于盈利预测下调及赤藓糖醇竞争格局变差导致价格和盈利承压，我们下调公司评级至中性，下调目标价11.1%至40 元，对应2022/23 年43/34x 市盈率，对应14%的上行空间。

    　　风险

    　　赤藓糖醇下游需求超预期，行业竞争格局快速优化，公司开发出具备增长潜力的新产品。