本报告导读：

    　　公司21Q4业绩接近预告区间上沿，22Q1业绩低于预期，疫情影响短期需求和物流，赤藓糖醇价格承压，预计仍会延续，但新产能进入或因此放缓，中长期需求景气不改。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。疫情反复扰动短期需求导致价格承压，下调2022-23 年EPS 预测至3.85(-1.87)/4.88(-2.46)元，新增2024 年预测为6.06元，参考可比公司给予22 年25XPE，下调目标价至96.25 元。

    　　21Q4 业绩符合预期，22Q1 业绩低于预期。公司21 年营收16.75 亿元、同比+113.9%，归母净利5.35 亿元、同比+130.2%，扣非净利5.28亿元、同比+127.09%。单21Q4 营收3.70 亿元、同比+67.2%，归母净利0.95 亿元、同比+56.9%，扣非净利0.89 亿元、同比+46.2%。单22Q1 营收2.73 亿元、同比+3.5%，归母净利0.63 亿元、同比-9.6%，扣非净利0.50 亿元，同比-28.3%。21Q4 业绩接近预告区间上限；22Q1业绩低于预期。公司拟每10 股转5 股派10 元。

    　　短期需求承压，毛利率下滑明显。2021 年公司净利率同比+2.3pct 至32%，主因国内无糖饮料下游需求爆发使得赤藓糖醇产品供应紧缺、价格明显走高，同时较好覆盖成本上涨。22Q1 公司毛利率同比-11.6pct 至24.3%，预计主因：1）国内需求受疫情扰动，无糖饮料客户采购旺季未如期到来、价格承压；2）物流受阻，叠加葡萄糖价格上行，成本上涨。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.3/-0.6/-1.5pct，募资后投资收益增加，净利率同比-3.3pct 至23%。

    　　价格波动或将持续。预计后续价格环比或有提振，但同比仍将有一定幅度下滑，未来行业新产能进入节奏或放缓，需求端中长期景气不改。

    　　风险提示：疫情持续影响需求；行业产能过快增加；成本进一步上涨。