22H1 公司收入因宏观经济承压，但在技术创新和品类拓张驱动下盈利水平稳健。公司是全球领先的PCB 专用设备供应商，具备钻孔、曝光、成型、检测等PCB 加工多个关键工序设备的立体化产品矩阵，下游客户覆盖多家内资主流PCB 板厂，持续加强技术水平和品类拓张，长期受益PCB 产品升级迭代、国内板厂扩产以及设备国产替代等趋势，看好公司的长期发展，维持“买入”

    评级。

    宏观下行导致22H1 收入承压，公司加强品类拓张和技术创新，盈利水平稳健。

    公司2022H1 实现收入17.25 亿元，同比-9.43%，主要因国内局部疫情反复、海外地缘政治冲突、通货膨胀、汇率波动等宏观因素抑制电子产品消费，使得公司下游客户PCB 设备投入需求放缓，但公司持续开拓品类以应对（钻孔类设备2022H1 收入同比-22.69%，其他类设备收入同比+31.29%）；实现归母净利润3.52 亿元，同比+34.01%，剔除软件增值税退税影响（约0.96 亿元）后归母净利润约2.57 亿元，同比+0.11%，主要因公司积极投入研发驱动产品附加值提升，且持续开拓更多品类，实现盈利水平稳健。盈利端：2022H1 公司毛利率为37.52%，同比+3.46pcts，主要因产品收入结构变化且钻孔类设备毛利率同比有所提升；环比-0.82pct，基本持平。费用端：公司2022H1 销售费用率6.27%，同比-0.73pct；管理费用率4.81%，同比+1.29pcts，主要因公司受办公地址搬迁及厂房面积扩大影响，对应租赁费、折旧摊销、安保环卫费等各项费用增加以及IPO 宣传费增加；研发费用率6.75%，同比-0.17pct；财务费用率-0.54%，同比-0.16pct；整体期间费用率17.28%，同比+0.23pct，维持稳健水平。单季度来看：公司2022Q2 收入7.99 元，同比-33.90%，环比-13.60%，主要因宏观经济承压背景下，公司客户投产出现延后；毛利率37.67%，同比+5.92pcts，主要因产品收入结构优化并且钻孔类设备毛利率提升，环比+0.27pct，基本持平。

    钻孔类设备：收入下滑但盈利水平提升，持续加强研发以提升产品附加值。

    2022H1 公司钻孔类设备收入10.91 亿元，在营收占比63.27%，同比-22.69%，主要由于下游板厂客户投产放缓；毛利率为34.34%，同比+4.15pcts，主要因公司持续加强技术创新，率先推出自动化上下料机械钻孔机等高附加值产品，在自动化与数字化程度、综合稼动率等方面提升显著，驱动盈利水平提升。

    曝光类设备：收入快速提升、盈利水平稳定，有望持续受益行业技术迭代升级。

    2022H1 公司曝光类设备收入2.29 亿元，在营收占比13.31%，同比+46.13%，主要受益于行业由传统菲林曝光技术向激光直接成像技术（LDI）的升级；毛利率为47.80%，同比+0.20pct，维持稳健持平。公司具备优质的客户资源和领先的技术优势，连线产品应对线路图形转移最高曝光效率可超 10000PNL/天，最小量产干膜解析度 L/S15/15μm，有望持续受益技术迭代。

    检测类设备：受益PCB 规格升级，产品矩阵持续完善。2022H1 公司检测类设备收入1.73 亿元，同比+12.63%，主要受益于PCB 规格技术要求的提升以及客户、产品的拓张；毛利率为39.53%，同比-6.43pcts，主要由于产品结构变化。

    公司针对不同PCB 的测试需求，如测试点数、测试密度、焊盘尺寸、芯片节距、批量大小、四线需求等提供专用测试机、通用测试机、专用高精测试机等产品，可满足全品类PCB 产品的电性能测试要求，持续完善产品矩阵。

    短期因板厂投产放缓业绩受阻，长期受益PCB 迭代升级及国产替代趋势不改。

    短期来看，由于宏观经济波动导致电子产品需求受到抑制，公司板厂客户投产节奏放缓；长期来看，一方面，公司加强技术研发，将受益PCB 产品升级迭代：

    在HDI 方面，公司已研发出更高精度、更高效率的可覆盖任意层HDI 加工的CO2 激光钻孔机、精细线路激光直接成像机及高精测试机；在封装基板方面， 公司积极推进可加工50μm 及以下微孔的CO2 激光钻孔机及新型激光钻孔机及微小通孔加工的高速主轴机械钻孔机等高技术附加值产品在客户端的认证。

    另一方面，公司有望受益国产替代，打开长期空间。参考Prismark 报告对PCB设备采购额的统计（2021 年约415 亿元），同时考虑行业的周期性，我们测算每年PCB 设备采购额约在300~500 亿元，其中公司所切入的钻孔、曝光、检测、成型等设备需求约120~200 亿元，当前高端PCB 设备仍由三菱、ESI、Orbotech 等海外厂商主导，公司作为国内PCB 设备领先厂商，持续加强研发，有望逐步实现各类设备的高水平国产替代，打开长期发展空间。

    风险因素：国内外疫情反复；国际形势动荡加剧；下游需求不及预期；原材料价格波动及供应链风险；技术创新不及预期；行业竞争加剧等。

    盈利预测、估值与评级：公司是全球领先的PCB 专用设备供应商，具备钻孔、曝光、成型、检测等PCB 加工多个关键工序设备的立体化产品矩阵，下游覆盖多家内资主流PCB 板厂，持续加强技术水平和品类拓张，长期受益PCB 产品升级迭代、国内板厂扩产以及设备国产替代等趋势，看好公司的发展前景，但考虑到宏观经济波动等影响，我们调整公司2022/23/24 年归母净利润预测至6.04/8.19/10.22 亿元（原预测为9.87/13.33/16.44 亿元），对应EPS 预测分别为1.44/1.95/2.43 元。参考A 股PCB 设备公司（燕麦科技、芯碁微装、东威科技）2023 年Wind 一致预期PE 估值水平分别约13/36/50 倍（截至9 月15 日），考虑到行业景气度差异及公司在PCB 专用设备领域的领先地位，我们给予公司2023 年35 倍PE，对应目标价68 元，维持“买入”评级。