公司发布年报及一季报

    24Q1 收入0.9 亿，同减4.4%，归母净利0.1 亿，同减33.0%；23A 收入4.0亿，同减5.8%；归母净利0.4 亿，同减45.1%；23Q4 收入0.9 亿，同减22.5%，归母净利-0.02 亿，同减120.4%。

    公司2023 年拟派发现金红利0.2 亿元（含税），分红率56.1%。

    分产品看，23A 可循环包装产品收入2.2 亿，同减24.2%，毛利率17.2%，同减11.0pct；租赁及运营服务收入1.8 亿，同增36.6%，毛利率37.0%，同减4.9pct。

    24Q1 公司毛利率24.5%，同减7.8pct；净利率11.3%，同减4.8pct。

    绿色发展扩大需求，可循环包装替代前景广阔

    可循环包装作为降低生产企业成本的必要材料，其需求在国家提倡绿色环保、可循环发展的大背景下将不断增大。公司是可循环包装细分领域的龙头企业，享受行业增长带来的红利。可循环包装能够替代传统的一次性包装，在不同的行业均具有较大发展前景。

    以汽车行业为例，目前可循环包装的使用主要集中于各大汽车主机厂及一级零部件供应商，未来在“双碳政策”的指导下，随着可循环包装使用的门槛进一步降低，其使用范围和渗透率将进一步提升，有较大发展空间。

    整体包装促降本增效，深度绑定客户奠定优势

    公司以汽车主机厂商及核心零部件制造商为切入点，作为细分领域中“整体包装解决方案”服务的先行者，公司推行的“整体包装解决方案”服务模式能够帮助客户实现整体包装方案优化、降低包装相关经营与管理成本、提高其产品包装作业效率、提高客户产品包装环保性能。

    公司通过深度介入下游客户的物流包装环节，实现与下游客户的绑定，奠定公司业务在细分市场的优势地位。

    租赁服务持续优化，多赛道加注提升盈利能力

    公司依托对客户需求的深刻理解和提供包装整体解决方案的能力，开展了租赁业务，为客户提供可循环包装的循环供给和后续衍生配送和回收等物流服务，充分契合了客户生产降本的诉求，优化了客户货物配送供应链。

    23 年公司在白色家电及相关零部件制造行业的业务拓展取得较好进展，该行业中公司租赁及运营服务营收额快速提升。公司通过租赁运营模式的推广，以此进一步降低可循环包装使用门槛，提升经营业绩和效益。

    未来，公司将继续深耕汽车领域和白色家电领域，此外还积极开拓商超物流、果蔬生鲜、酒水饮料、医药化工等行业的替代应用，形成多行业多赛道的格局，以不断提升公司的毛利率水平和盈利能力。

    调整盈利预测，维持“买入”评级

    公司有望受益于“双碳政策”及可循环包装持续不断替代传统一次性包装的良好契机。考虑到公司受下游传统汽车和新能源汽车行业竞争加剧的影响，我们调整盈利预测，预计公司24-26 年归母净利分别为0.4/0.5/0.6 亿元（24-25 年前值分别为0.9/1.1 亿元），EPS 分别为0.24/0.31/0.36 元/股，对应PE 分别为35/27/23X。

    风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；租赁服务运营风险。