公司业绩具备良好增长动能。2023 年，公司营收约10.08 亿元，同比增长33.37%，归母净利润约为2.25 亿元，扣非净利润约为2.11 亿元。其中，智能矿山通信系统营收约4.05 亿元，同比增长40.64%；智能矿山监控系统营收约为3.51 亿元，同比增长38.52%；智能矿山集控系统营收约为1.12 亿元，62.34%；智能矿山装备配套营收约1.21 亿元，同比增长-16.63%；2024 年一季度，公司营收约2.25 亿元，同比增长24.8%，归母净利润约为3658 万元，同比增长-13.64%，扣非净利润约为2774 万元，同比增长-28.76%。

    　　2023 年，公司综合毛利率约为45.95%，较去年下降约3.7 个百分点，主要原因是装备配套和监控产品线的毛利率下降所致。三费方面，销售费用率为9.47%，管理费用率为5.13%，研发费用率10.69%。公司采取自研路线且正在开拓化工行业，我们认为，未来三年，公司的销售和研发费用率会维持在一个相对合理的范围，不会成下降趋势。

    　　公司营收非常稳定且年度和季度增速较快，我们认为这与公司所在行业密切相关，智能矿山属于高门槛（防爆证，安标证等准入条件）行业，一旦进入将会获得稳定的业绩表现，而营收规模则需要各家公司的技术和工程能力完备。

    　　智能矿山行业具有明显的强政策驱动特征。智能矿山是指以工业物联网为核心，包括人工智能、大数据等在内的新一代信息技术与矿山开发技术、装备进行深度融合，形成全面自主感知、实时高效互联、自主学习、智能分析决策、动态预测预警、精准协同控制的矿山智能系统，能够实现矿山生产的全流程智能化运行，最终实现矿山生产的安全提升、减员增效、节能降耗。

    　　智能矿山行业具有明显的强政策驱动特征，从2020 年开始，国家发布了多项政策，有力推动了行业发展。2024 年1 月，国务院安全生产委员颁布了"安全生产治本攻坚三年行动方案"，提出通过三年时间，显著增强矿山机械化、自动化、信息化和智能化水平，打造一批自动化、智能化标杆矿山。

    　　我们认为，由于行业的强政策特征，特别是对安全的高要求，加之公司产品体系完备且已形成规模效应，对稳定发展，扩大营收具有持续推动作用。

    　　公司产品体系齐全，自研水平高。公司主要产品为智能矿山信息系统，是公司根据下游客户具体的信息化、智能化需求，自主开发系统软件、硬件设备并外购少量第三方组件后所集成，其广泛运用于采煤、掘进、运输、通风、排水等多种煤矿生产作业场景，能够有效满足煤矿生产过程中诸如井下信息高可靠传输交互、煤矿工作全场景可视化监控及智能分析、煤矿生产设备智能集中控制、采掘工作面智能化升级等需求，从而有效提升煤矿生产的自动化、信息化、智能化水平，实现少人化乃至无人化作业，最终达成煤矿生产安全提升、减员增效、节能降耗的产业升级目标。

    　　智能矿山相关信息系统整体架构一般分为设备感知层、网络传输层、生产执行层以及平台应用层四大层级，能够覆盖从全面自主感知、高效信息交互、动态预测预警、精准协同控制到智能分析决策的完整流程，帮助实现矿物资源生产的安全提升、减员增效、节能降耗。公司的智能矿山系统主要是以生产执行层的应用场景需求为中心，进行设备感知层和网络传输层的软硬件开发与搭建，并进一步形成相关的智能矿山平台应用。公司目前已经拥有智能矿山通信、智能矿山监控、智能矿山集控、智能矿山装备配套及“其他”五大类产品，形成了较为完善的产品体系。

    　　从智能矿山平台整体构架来看，公司是国内少数产品能够覆盖智能矿山感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级的智能矿山领先企业，公司的融合通讯技术、人员定位技术、监控等解决方案具备较强的行业竞争力及发展潜力。

    　　公司拓展化工行业第二增长曲线。传统危险化工品企业对于智能化工有着本质需求。作为全球化学品第一生产大国，历来是防范化解重大安全风险的重点领域。目前，全国有7000 家危化品重大危险源企业，信息化基础设施薄弱，安全管理手段落后，提升信息化、智能化建设水平是现实需求。《“十四五”危险化学品安全生产规划方案》《安全生产治本攻坚三年行动方案（2024-2026 年）》等政策体现了国家对化工园区和危化企业安全信息化建设的重视，倡导相关单位全面建成集重大危险源管理、双重预防机制、特殊作业管理、智能巡检、人员定位等功能为一体的企业安全风险管控数字化平台。公司依托自身在通信、监控、自动控制等领域积累的技术优势，通过建设研发中心等方式不断进行企业技术升级、延伸，实现了在危险化工品生产领域、非煤矿山领域的技术借鉴和拓展，确保通过“强链+延链”的方式实现公司业务的高效可持续成长。

    　　我们认为，智能矿山的工况比化工行业要复杂的多，相关系统和解决方案在化工行业的可复制性强，是公司拓展非矿山领域的重要市场，有望成为公司未来的第二增长曲线。

    　　公司启动回购计划。2023 年底，公司发布了“回购股份报告书”， 拟使用自有资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分股票。回购资金总额不低于人民币3,000 万元（含）且不超过人民币6,000 万元(含)。

    　　回购期限是自董事会审议通过回购股份方案之日起12 个月内。 回购用途为用于实施股权激励计划或员工持股计划。

    　　我们认为，公司的股价被低估，回购计划体现了公司对业绩增长的信心以及对市值管理的诉求。

    　　盈利预测与投资建议。公司在智能矿山领域具备完整的自研产品体系，持续保持较高的业绩增长。我们认为，公司属于该行业的龙头企业，股价被低估。我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为13.11/16.62/20.50 亿元，同比增长30.05%/26.81%/23.35%；归母净利润2.48/ 2.78/ 3.12 亿元，同比增长10.42%/11.79%/12.36%；EPS 分别为1.89/2.11/2.37 元。参考可比公司，结合公司在智能矿山领域的行业地位，给予公司2024 年动态25-30 倍PE，合理价值区间为47.21-56.66 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。煤矿行业出现景气度下降导致需求不及预期；市场竞争加剧导致收入增速不及预期以及毛利率下降；公司拓展非矿山市场的进展不及预期，研发和销售成本上升导致净利润水平下降。