2023 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年业绩：实现收入10.08 亿元，同比+33.4%；归母净利润2.25 亿元，同比+13.5%（剔除股份支付费用影响后为2.41 亿元，同比+21.9%）；扣非归母净利润2.11 亿元，同比+13.2%。

    　　其中4Q23 收入2.98 亿元，同比+39.9%；归母净利润0.61 亿元，同比+4.4%；扣非归母净利润0.58 亿元，同比+8.2%。公司2023 年收入延续高速增长，利润端在股份支付影响下增速放缓，符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　核心业务延续高增长，竞争加剧致毛利率承压。分产品来看，通信系统实现收入4.05 亿元，同比增长40.6%；监控系统实现收入3.51 亿元，同比增长38.5%，煤矿风险防控政策推动下公司核心产品延续高速增长；集控系统实现收入1.12 亿元，同比增长62.4%；智能矿山装备配套实现收入1.21亿元，同比下降16.6%。2023 年公司持续扩大人员规模，其中销售人员数量同比+55%至232 人，研发人员数量同比+32%至314 人。2023 年行业竞争有所加剧，公司毛利率（不扣除税金及附加）同比下降3.8ppts 至45.9%，我们认为未来竞争格局稳定后公司毛利率有望企稳。2023 年公司经营活动现金流2.48 亿元（2022 年为0.35 亿元，同比+606.1%）。

    　　智能化煤矿建设进度有所延后，但通信和监控系统仍具刚需属性。截至2023 年底，首批71 家智能化示范煤矿中62 家参与国家能源局验收，其中47 处煤矿达到示范建设预期效果（其中初级2 处、中级45 处），我们认为整体而言煤矿智能化建设有所延后，但通信和监控系统作为确保煤矿实现安全生产，进一步实现少人化无人化生产的刚需信息系统仍然具备旺盛需求，我们预计公司未来两年收入端仍有望维持30%左右高速增长，但考虑到行业竞争加剧或拉低毛利率，我们预计未来两年公司利润端或将维持20%-25%增速。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业竞争加剧或拉低毛利率，叠加股份支付影响，我们下调公司2024 年盈利预测11.4%至2.77 亿元；首次引入2025 年收入/盈利预测17.24/3.45 亿元。下调公司目标价19.3%至46 元（将估值切换至22 倍2024 年市盈率），较现价有28.3%上行空间，现价对应17.0/13.7 倍2024/2025 年市盈率。我们认为公司在智能化煤矿通信和监控领域具备领先地位，未来有望持续受益于政策催化，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　煤炭行业景气度回落；客户拓展进度不及预期；行业竞争加剧。