业绩回顾

    　　2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：公司2022 年实现收入7.56 亿元，同比增长30.7%；归母净利润1.98 亿元，同比增长34.4%；扣非归母净利润1.86 亿元，同比增长33.4%。公司收入和利润符合我们预期。

    　　单季度来看：公司4Q22 实现收入2.13 亿元，同比增长21.0%；归母净利润0.59 亿元，同比增长25.9%；扣非归母净利润0.54 亿元。4Q22 疫情影响下公司交付有所延后，单季度业绩有所承压。

    　　公司同日发布2023 年限制性股票激励计划草案：拟授予限制性股票166.5万股，约占公司股本总额1.90%；业绩考核目标为2023-2025 年实现20%的归母净利润年化复合增速。

    　　发展趋势

    　　2022 年回顾：拓展客户覆盖实现高增长，竞争加剧致毛利率承压。分产品来看，通信系统实现收入2.88 亿元，同比增长36.8%；监控系统实现收入2.53 亿元，同比增长40.7%，煤矿风险防控政策推动下公司核心产品实现高增速；集控系统实现收入0.69 亿元，同比增长10.5%；智能矿山装备配套实现收入1.45 亿元，同比增长16.1%，两大新兴业务平稳有增。2022 年公司加强销售网络建设提升客户覆盖，销售人员数量同比+32.7%，中大型煤矿覆盖客户数实现了20%-30%的同比增速。2022 年行业竞争有所加剧，公司毛利率（不扣除税金及附加）同比下降2.51ppts 至49.7%，我们认为未来竞争格局稳定后公司毛利率有望企稳。

    　　2023 年展望：通信、监控业务有望维持高增速，期待化工通信新业务落地。我们预计各省有望出台煤矿风险防控建设相关政策细则，或将对公司的智能矿山通信和监控系统两大核心业务有所催化。新场景方面，公司正在积极推进化工通讯设备新业务，北元化工项目已于2022 年底完成初验，我们认为2023 年有望在标杆项目牵引下实现化工行业更多订单落地。我们预计公司2023 年有望实现30-35%左右收入同比增速，考虑到竞争加剧和毛利率下降，我们预计利润端或实现25%左右的同比增速。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业竞争加剧，我们下调2023 年收入预测6.8%至10.08 亿元；下调2023 年归母净利润预测7.5%至2.48 亿元。引入2024 年收入/归母净利润预测13.25/3.12 亿元。维持跑赢行业评级和107 元目标价（基于38 倍2023 年P/E）。目标价较当前股价有20.5%上行空间，当前股价对应31.3/24.9 倍2023/2024 年P/E。

    　　风险

    　　煤炭行业景气度回落；客户拓展进度不及预期；行业竞争加剧。