投资逻辑

    　　公司是一家专注于高端塑料制品及生物全降解制品研发、生产与销售的高新技术企业，主营业务覆盖塑料制品、生物全降解制品、纸制品及植物纤维制品，同时积极布局3D 打印耗材等新兴业务。产能布局上，国内拥有宁波澥浦、岚山及广西三大基地；海外泰国基地于2025年正式投产并进入产能爬坡期，以“本土化研发+区域化生产+全球化营销”模式，提供一站式绿色解决方案。根据业绩预告，公司25 年归母净利润预计亏损5200-6900 万元，扣非净利润预计亏损1.6 亿-2.1 亿元，主要系此前收购公司浙江家得宝、Sumter Easy Home 经营不及预期带来的商誉减值，以及广西绿联、宁波本部等生产基地固定资产减值。

    　　3D 打印行业高景气打开增长空间，公司凭借技术与布局脱颖而出。根据创想三维招股书，2024 年消费级3D 打印市场规模41 亿美元，CAGR达28%，带动耗材行业快速增长，其中消费级3D 打印耗材市场规模达1 亿美元，CAGR 高达42.3%。FDM 工艺主导下，PLA 为核心耗材：1）PLA 改性技术为核心竞争力，决定产品性能与适配性；2）中小牌耗材加速出清，市场向品牌生态一体化演进；3）海外产能稀缺成为绑定客户的关键。公司25 年绑定头部设备企业，依托泰国产能关税优势与PLA 改性独家配方筑牢壁垒，3D 打印耗材业务作为第二增长曲线，将持续贡献营收增量并拉动整体盈利提升。

    　　传统塑料业务受益于行业转型与需求扩容，海外布局打开盈利空间。

    　　据国家统计局数据显示，2025 年全国塑料制品产量7919.9 万吨，2023-2025 年总产值CAGR 约4.5%，环保政策推动向可降解塑料转型，叠加外卖大战拉动终端需求高速增长。公司深耕PLA 改性及可降解技术，符合2026 年新国标要求，国内绑定蜜雪冰城等茶饮龙头，海外服务沃尔玛、Costco 等核心客户。随着泰国产能释放与美国SumterEasy Home 渠道协同，海外业务占比提升将持续拉动利润增长。

    　　纸浆模塑业务乘行业东风，全球产能破解贸易壁垒。行业需求稳步扩张，华经产业研究院数据显示，2024 年全球/中国纸浆模塑餐具市场规模18.15/11.16 亿美元（ 中国占比61.5% ）， 2020-2024 年CAGR14.26%；受美国双反关税影响，行业加速海外产能转移。公司通过收购浙江家得宝奠定制造基础，搭配广西绿联国内产能与泰国海外产能，产能爬坡与海外客户拓展助力开拓纸浆模塑业务。

    　　盈利预测、估值和评级

    　　我们预测2025-2027 年公司实现营业收入22.60/34.96/46.76 亿元，同比-2.8%/+54.7%/+33.8%，归母净利润将达到-0.59/1.99/3.81 亿元，同比-203.8%/+435.8%/+91.6%。考虑到公司海外产能具备稀缺性，且3D 打印业务逐步投放打开增长天花板，具备显著增长弹性，给予公司26 年28XPE，对应目标价28.5 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　新业务不及预期；外部环境不确定性；人民币汇率波动；市场竞争加剧；上游原材料价格波动；可转债风险。