公司近况

    　　近期，我们与公司管理层就公司经营近况、2024 年展望及公司战略进行了深入交流。我们认为，公司作为国内领先的可降解日用品生产商，技术、制造、客户优势显著，长期有望受益于环保政策推动下的行业发展红利，短期海外渠道库存回落、需求复苏，我们预计公司订单明显好转。

    　　评论

    　　1、海外需求复苏、库存回落，我们预计家联外销订单明显恢复。2022 年四季度以来，受海外通胀、渠道库存高企等因素影响，行业出口明显承压，2023 年1-11 月我国塑料制餐具及厨房用品出口金额同比下滑11.6%。但随着海外通胀回落、渠道库存下降，行业出口订单自2023 年10 月份以来持续向好，12 月出口金额同比增速恢复至5.98%，增速环比上月提升13.8ppt。我们认为家联科技作为我国塑料餐具行业领先的出口企业，外销订单有望跟随行业明显向好。此外，公司主要商超客户精简供应链，我们预计公司份额将明显提升，实现超越行业的增长。

    　　2、内销客户开发持续深化，我们预计内销保持高速增长。2023 年以来，线下茶饮及餐饮消费明显复苏；同时环保政策推动下，国内一次性餐具市场快速扩容，家联科技通过领先的产能布局及优异的产品性能，与国内头部的茶饮及餐饮企业达成深度合作，2023 年以来内销持续高增长。我们认为随着公司新客户的持续开发及与老客户合作的持续深化，2024 年公司内销有望延续高增长势头，带动公司可降解塑料制品快速放量。

    　　3、产能利用率回升及业务结构改善，盈利能力有望改善。2023 年以来，公司收入下滑、新增产能投产导致公司产能利用率有所下滑，同时汇率变动对盈利能力的拉动相比2022 年明显减少，叠加公司内销占比提升及行业竞争加剧等因素影响，公司1-3Q23 毛利率/净利率分别同比下滑3.1/4.0ppt。

    　　我们认为，随着2024 年公司外销订单恢复，公司产能利用率有望明显提升，同时外销占比提升带来业务结构优化，公司盈利能力有望明显改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑行业出口数据好转、公司订单改善，我们分别上调2023-2024 年收入预测4.5%/14.1%至16.51/21.66 亿元，分别上调2023/2024 年净利润预测4.7%/19.7%至0.87/1.55 亿元；首次引入2025 年盈利预测，我们预计公司2025 年收入/归母净利润分别为26.22/1.98 亿元，当前股价对应2024/2025年分别25/20 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整，上调目标价19%至25.00 元，对应2024/2025 年分别31/24 倍市率，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　海外需求恢复低于预期；行业竞争加剧；商誉减值风险。