事件：公司发布三季报，23 年前三季度实现营业收入12.30 亿元，同减22.2%；归母净利润0.63 亿元，同减56.4%，归母净利率5.1%，同减4.0pct；扣非归母净利润0.40 亿元，同减69.3%，归母扣非净利率3.2%，同减4.9pct。

    单季度看，23Q3 实现营业收入 4.62 亿元，同减21.1%；归母净利润0.18亿元，同减72.1%，归母净利率3.9%，同减7.1pct；扣非归母净利润0.17亿元，同减70.7%；扣非归母净利率3.7%，同减6.2pct。

    23Q1-Q3 综合毛利率为18.8%，同减3.1pct。期间费用率为14.3%，同增3.2pct。其中，销售/管理/财务费用率分别为5.6%/9.0%/-0.3%，同比变化+1.0pct/+1.2pct/+1.0pct。23Q3 综合毛利率为20.2%，同减2.7pct。期间费用率为15.9%，同增5.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/6.3%/2.9%/0.7%，同比变化1.3pct/2.2pct/-1.1pct/2.8pct。

    23Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额0.57 亿元，同减84.0%。主要系营业收入减少导致应收减少。23Q3 经营活动产生的现金流量净额0.46 亿元，同减84.1%。

    盈利预测与评级：考虑到外需不振，我们将公司23-24 年净利润由1.4/1.7亿元下调至0.9/1.3 亿元，同比变化-51.6%、 +53.1%，当前对应PE 为39、26 倍。考虑到公司产业前瞻布局全面，下游需求向好，产能大幅扩充，给予24 年27-29 倍PE，对应合理价值区间为18.69-20.07 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料 价格大幅波动风险，交易中止风险，商誉减值风险，整合失败风险，盈利预测不达标风险。