事件：公司发布年报，22 年实现营业收入19.8 亿元，同增60%；归母净利润1.8 亿元，同增152%，归母净利率9.1%，同增3.3pct；扣非归母净利润1.6 亿元，同增200%，扣非归母净利率7.9%，同增3.7pct。单季度看，22Q1-Q4 分别实现营业收入4.1/5.8/5.9/4.0 亿元，同比变化+36%/+112%/+79%/+20%；归母净利润0.23/0.58/0.64/0.35 亿元， 22Q1-Q4 同比变化+57%/+199%/+324%/+55%。

    22 年综合毛利率为22.2%，同增4pct。期间费用率为12%，同减1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0%/4.7%/3.2%/-0.8%，同比变化-0.1pct/+1.0pct/+0.1pct/-1.9pct。22Q4 综合毛利率为23.8%，同增9.7pct。期间费用率为15.8%，同增4.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/6.5%/2.2%/0.8%，同比变化+2.6pct/+3.2pct/-1.1pct/-0.1pct。

    日用塑料制品领衔增长，可降解塑料和纸制品与之齐飞。分产品来看，22 年塑料制品/完全生物降解塑料/纸制品分别实现营收16.6/1.4/1.8 亿元，占比84%/7%/9%，同比变化+55%/+52%/+136%。22 年H2 塑料制品/完全生物降解塑料/纸制品分别实现营收8.0/0.7/1.2 亿元，占比81%/7%/12%，同比变化+30%/+29%/+144%。公司三大业务同比增长明显，营业收入持续边际改善。

    北美与欧洲市场表现亮眼，中国大陆市场稳步增长。分渠道来看，22 年北美/欧洲/ 大洋洲/ 中国大陆/ 其他亚洲地区/ 其他地区分别实现营收11.9/2.5/0.6/4.5/0.1/0.2 亿元， 占比60%/12%/3%/23%/1%/1%， 同比变化+86%/+72%/-2%/+24%/+15%/+25%。各渠道对比，北美营收占比最大且增速最快，是公司的主要营收市场；中国大陆市场22 年增速为24%，虽较之前有所放缓，但总体情况仍偏积极，持续稳步增长。

    盈利预测与评级：我们预计公司23-24 年净利润为2.28、2.60 亿元，同增27.3%、14.0%，当前对应PE 为17.26、15.14 倍。考虑到公司产业前瞻布局全面，下游需求向好，产能大幅扩充，给予23 年20-21 倍PE，对应合理价值区间为38.0-39.9 元/股，给予“优于大市”评级。

    风险提示：出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料价格大幅波动风险，交易中止风险，商誉减值风险，整合失败风险，盈利预测不达标风险。