事件：2022 年公司营业收入19.76 亿元，同比+60.1%；归母净利润1.79 亿元，同比+151.7%；扣非归母1.55 亿元，同比+200.2%。其中Q4 营业收入3.96 亿元，同比+20.5%；归母净利润0.35 亿元，同比+55.1%；扣非归母0.26 亿元，同比+189.5%。

    塑料制品增速略回落未来预计稳健发展，可降解制品增速提升，未来空间广阔。分产品，公司2022 年塑料制品收入达16.58 亿元（同比+55.39%），生物全降解制品收入1.4 亿元（同比+52.38%），纸制品及其他收入1.78 亿元（同比+135.85%）。内外销看，2022 年公司外销收入15.25 亿元（同比+75.30%），内销4.51 亿元（同比+ 23.78%）。公司各个产品的内外销占比差异较大，导致下半年与上半年节奏有较大差异：公司塑料制品以出口为主，生物降解制品、纸制品以内销为主；内外销看，公司上半年外销收入增速101.76% ，下半年回落至52.64%，上半年内销增速4.16%，下半年提升至42.52%。塑料制品方面，下半年由于海外渠道库存上升，订单增速有所回落，但塑料制品本身低值易耗特点库存期较短，高库存预计在1~2 个季度消化完成，后续订单将恢复正常。长期看，由于消费习惯原因，塑料制品在美国有较为稳固的市场，公司凭借塑料制品产品和渠道深耕能力，未来仍能取得一定增长。生物降解塑料、植物纤维制品长远来看部分替代塑料是大势所趋。

    国内环保政策在2023 年有望加速，公司与国内头部餐饮、零售品牌的合作逐渐进入兑付期，后续内销业务的增速将保持在较高位置；国外，欧洲市场对植物纤维制品接受度高，2022 年各主要国家立法完成后，后续市场需求可期。

    家联科技在生物降解塑料和植物纤维方面的产能布局和技术储备具备明显的先发优势，预计后续随着海外客户恢复正常和国内客户需求扩大，各产品订单都将有较好增长。

    毛利率恢复明显，后续提升仍有空间，汇兑收益增厚短期业绩。公司2022年毛利率22.24%，同比+4.22pct，毛利率有明显的恢复但较上市前仍有提升空间，恢复的主要原因是塑料制品原材料价格回落、公司生产效率的提升。

    2022 年公司费用率合计为12.04%（同比-0.93pct.），费用率的降低主要是财务费用方面有汇兑收益（22 年汇兑收益2681 万元，21 年汇兑损失40 万元），剔除掉汇率因素公司整体费用率稳健。综合来看，公司的毛利率随着塑料制品原材料价格进一步回落以及新产品放量规模效应的释放，仍有较大提升空间；未来随着市场扩容、产能释放，公司的运营效率、管理效率优势体现的更为明显，净利润有望继续升级。

    公司技术储备具备明显优势，未来产能扩张步伐积极，尽享降解材料发展红利。公司IPO 项目生物降解材料制品1.6 万吨、高端塑料制品生产线产能2.4万吨，预计在23-24 年逐步投产；2022 年新购地块年产12 万吨生物降解材料及制品、家居用品项目的新增产能。植物纤维方面，公司收购甘蔗纤维制品厂商家得宝，2022 年对其进行技改，产能快速爬坡，效益明显提升；在收购家得宝基础上，公司快速获取在植物纤维制品方面的技术，并在机器设备及制备技术方面建立后发优势，公司另规划建10 万吨甘蔗渣可降解环保材料制品项目，预计23-24 年投产。公司在生物降解降解塑料改性技术及植物纤维制备技术方面优势明显，结合目前产能储备和未来规划，公司将有望充分抢占降解材料市场份额。

    盈利预测与投资评级：我们看好公司在普通塑料制品份额提升，以及在降解材料方面技术和产能的前瞻性布局，共同保障公司业绩有持续稳健增长。预计公司2023-2025 年实现营收23.56、28.67、35.19 亿元，归母净利润为2.19、2.64、3.16 亿元，对应的PE 分别为18.25、15.14、12.65 倍，维持公司“推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅波动，技术路径发生重大变化公司未跟随，终端需求疲软。