公司发布2022 年年报，2022 年全年收入19.8 亿，同增60.1%，归母净利1.8 亿，同增151.7%。分季度来看，Q1-Q4 收入分别为4.1/ 5.8/ 5.9/ 4.0 亿，同增35.8%/111.8%/79.2%/20.5%，归母净利分别为0.2/0.6/ 0.6/ 0.3 亿，同增57.2%/198.9%/324.1%/55.1%。22 年归母净利率9.1%，同增3.4pct，其中Q1-Q4 分别为5.5%/9.9%/11.0%/8.8%，同比+0.7/+2.9/+6.4/+2.0pct，业绩稳定增长。

    　　多元品类协同发展，可降解制品未来可期。公司保持塑料制品领先地位的同时，大力发展全降解产品、植物纤维产品等业务，22 年塑料制品/生物全降解制品/ 纸制品及其他收入分别为16.6/1.4/1.8 亿， 同比+55.4%/+52.4%/+135.9% ， 毛利率分别为22.7%/23.4%/17.1% ， 同比+5.3/+0.8/-4.0pct。公司于22 年5 月收购家得宝，完善全降解领域的布局，有效提升纸制品领域产品的竞争力，目前产业升级与设备自动化改造已初见成效，预期将带来纸制品毛利率改善。目前随着全球限塑、禁塑以及双碳政策的持续推进，我们预计公司23 年国内客户订单量有望持续爬升，可降解制品进入放量阶段。

    　　不断拓展海外市场，外销收入增加显著。22 年北美/欧洲/中国大陆收入分别为11.9/2.5/4.5 亿，同比+85.5%/+71.7%/+23.8%，各地区毛利率分别为26.3%/11.9%/16.6%，同比+5.9/+2.4/-0.4pct。22 年全国塑料餐饮制品出口累计103.8 亿美元，同比+18.1%，公司不断提升市场地位，拓展海外市场，外销收入增速显著高于行业水平。目前部分客户尚处于去库存阶段，我们认为公司产品属于快消品，伴随本轮去库存进入尾声，外销订单有望回暖。

    　　公司持续提高核心竞争力，有序布局产能。IPO 募投项目产能预计于23-24年逐步释放，新增产能包括2.4wt 高端塑料制品、1.6wt 生物降解材料制品；公司与来宾市投资建设甘蔗渣可降解环保材料制品项目，现已开工建设推进中，预计26 年后新增产能10wt/年；新购地块年产12wt 生物降解材料及制品、家居用品项目的新增产能，为中长期发展提供保障；公司并购美国Sumter Easy Home，LLC 公司均按计划推进，产品线逐渐丰富，销售规模扩大，海外市场有望加速拓展。

    　　各项费用管控得当。22 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率为5.0%/4.7%/3.2%/-0.8%，同比-0.1/+1.0/+0.1/-1.9pct，管理费用增长主要系员工工资及专业服务费增加，得益于汇兑收益财务费用缩减。公司生产管理精细化，持续加强公司智能制造体系建设，推动降本增效，盈利水平有望稳中有升。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，家联科技在传统高端塑料领域多年积累，PLA 全降解制品领先布局，具备优质客户资源及渠道优势，伴随产能释放，预计23-25 年归母净利2.2/2.8/3.3 亿，对应PE 19x/15x/13x。

    　　风险提示：产能释放不及预期、收购后整合管理风险、原材料价格波动、国际经济形势变动、行业政策变化风险等。