核心观点

    　　公司是国内领先的ICT 设备ODM/OEM 厂商，前两大客户在国内交换机领域市场份额超过70%，2024 年上半年公司对前两大客户的销售收入占比达到93.6%。上半年公司客户端订单情况较好，总体产品销售规模较好增长，竞争加剧等影响，整体上半年利润有所下降，但季度来看呈现好转，并且Q2 单季利润端同比恢复增长。上半年公司数据中心交换机8.0T 以上产品规格量产交付，在200G/400G/2.0T/8.0T 数据中心交换机上迭代12.8T 等产品形态。国产算力建设直接拉动交换机需求，公司有望较好受益。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司收入8.24 亿元，同比下降17.00%，归母净利润0.76 亿元，同比下降15.69%。

    　　简评

    　　1、上半年产品销量较好增长，Q2 利润恢复增长。

    　　2024 年上半年，公司实现收入8.24 亿元，同比下降17.00%；归母净利润0.76 亿元，同比下降15.69%；扣非后归母净利润0. 69亿元，同比下降18.68%；毛利率17.63%，同比下降0.28pcts。

    　　细分产品来看，2024 年上半年公司交换机类产品收入6.44 亿元，同比下降20.33%，毛利率17.32%，同比提升1.92pcts，主要系计价方式变化（主要客户部分采用“客供料-非结算方式”）和竞争导致产品降价影响综合影响，销量同比增长29.15%。2024 年上半年公司路由器及无线产品收入1.58 亿元，同比增长57. 16%，毛利率17.21%，同比下降6.70pcts，销量同比增长83.79%，W i-Fi7 相关无线设备的量产交付。2024 年上半年公司通信组件类产品及其他收入0.22 亿元，同比下降73.61%，毛利率29.74%，同比下降5.14pcts，销量同比增长17.18%。

    　　2024 年上半年公司销售费用1166 万元，同比增长3.97%，管理费用1902 万元，同比下降4.68%，研发费用6289 万元， 同比增长29.2%，三项费用合计同比增长17.19%，三项费用率同比提升3.31pcts。

    　　2024 年二季度单季，公司收入4.17 亿元，同比下降14.46%；归母净利润0.42 亿元，同比增长19.44%；扣非后归母净利润0. 36亿元，同比增长16.03%；毛利率18.74%，同比提升2.58pcts。

    　　2、数据中心交换机产品持续迭代升级。

    　　交换机产品是公司的主要收入来源，约占公司收入78.16%，主要销售面向S 公司、新华三国内两大核心客户，S公司、新华三合计国内市场占有率超过70%，公司上半年面向S公司和新华三的收入约占公司总收入的93.59%。

    　　面对国产算力建设机会，公司持续加大研发投入，提升产品能力，在中高端数据中心交换机产品部分，公司数据中心交换机8.0T 以上产品规格量产交付，在200G/400G/2.0T/8.0T 数据中心交换机上迭代12.8T 等产品形态；扩展了基于国产CPU 的COME 模块；在交换机细分领域，公司拓展扩展了工业控制和边缘计算场景需求的新一代TSN 工业交换、Multi-GE（2.5G/5G/10G）电口交换机及2.5G 光上行千兆交换机/2.5G 光下行万兆上行全光交换机等。

    　　3、汽车等新产品线和海外拓展均取得不错进展。

    　　为了公司持续长远发展，公司在继续深耕园区接入、汇聚层中高端交换机、数据中心交换机基础上， 快速扩展汽车通信电子产品能力，上半年公司完成了汽车车联网T-BOX 量产交付和汽车智能控制显示屏量产交付，在智能座舱和域控制器等新产品演进方面加大了研发设计投入。

    　　区域拓展方面，公司海外客户市场布局初见成效，上半年，公司海外客户出货量有所突破，并和多家海外客户有项目合作展开，并形成持续的量产交付。

    　　4、盈利预测与投资建议。

    　　公司是国内领先的ICT 设备ODM/OEM 厂商，交换机等产品具备较强竞争力。上半年公司客户端订单情况较好，总体产品销售规模较好增长，竞争加剧等影响，整体上半年利润有所下降，但季度来看呈现好转，并且Q2单季利润端同比恢复增长。政策持续大力推动国内AI 产业发展，国产算力建设蓄势待发，公司前两大客户在国内交换机领域市场份额超过70%，2024 年上半年公司对前两大客户的销售收入占比达到93.6%。国产算力建设直接拉动交换机需求，公司有望较好受益。我们预计公司2024 年-2026 年营收分别为22.51 亿元、27.16 亿元、31.64 亿元，归母净利润分别为1.76 亿元、2.32 亿元、2.79 亿元，对应PE 分别为23X、17X、15X， 维持“买入”评级。

    　　5、风险提示。宏观经济环境变化影响需求，下游企业网络支出等不及预期；国内AI 发展及算力基础设施建设不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；公司高端交换机等新产品迭代不及预期或者研发投入成果转换不及预期，影响公司产品销售；芯片等原材料紧缺及涨价超预期， 公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期； 国际环境变化影响公司供应链安全与海外拓展等。