核心观点

    　　公司是国内领先的ICT 设备ODM/OEM 厂商，交换机等产品具备较强竞争力。需求下行、竞争加剧等影响，2023 年公司业绩承压。自2023 年四季度末以来，公司S 客户订单情况增长明显，2024 年一季度公司经营呈现向好态势。政策持续大力推动国内AI 产业发展，国产算力建设蓄势待发。公司前两大客户在国内交换机领域市场份额超过70%，2023 年公司对前两大客户的销售收入占比达到95.8%。国产算力建设直接拉动交换机需求，公司有望较好受益。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现收入20.75 亿元，同比下降11.80%；实现归母净利润1.44 亿元，同比下降26.34%。2024 年一季度公司实现收入4.07 亿元，同比下降19.45%；实现归母净利润3419 万元，同比下降38.12%。

    　　简评

    　　1、需求下行、竞争加剧等影响，2023 年公司业绩承压。

    　　2023 年公司实现收入20.75 亿元，同比下降11.80%；实现归母净利润1.44 亿元，同比下降26.34%；实现扣非后归母净利润3223万元，同比下降39.19%。2023 年公司经营活动产生的现金流量净额为2.38 亿元，同比下降3.82%，公司2023 年公司计划现金分红总额为6934 万元，占2023 年度归母净利润比例为48.03%。

    　　2023 年公司交换机产品收入16.79 亿元，同比下降19.91%；路由器及无线类产品收入2.74 亿元，同比增长32.06%。交换机产品下降主要系受大客户项目合作模式的调整以及市场下行因素影响。路由器及无线产品收入增长主要系公司客户端份额提升带动。2023 年，公司在汽车通信电子产品领域，如汽车车联网T-BOX、汽车智能控制显示屏及网关有所突破，开始量产出货。

    　　2023 年公司利润降幅超过收入降幅，主要系2023 年以来，受外部市场环境影响，行业内国内企业竞争加剧等影响所致。2023 年公司国内收入约占100%，但公司正在积极拓展海外业务，2023年公司成功开拓日本客户，逐步形成稳定订单。

    　　2023 年公司三项（销售、管理、研发）费用为2.05 亿元，同比增长 20.37%，其中销售费用 2124 万元，同比下降 0.21%；管理费用4365 万元，同比下降0.57%；研发费用1.40 亿元，同比增长33.24%。

    　　2、2024 年一季度盈利能力持续好转，2023 年四季度末以来S 客户订单情况增长明显。

    　　2024 年一季度公司实现收入4.07 亿元，同比下降19.45%；实现归母净利润3419 万元，同比下降38.12%；实现扣非后归母净利润3223 万元，同比下降39.19%。一季度公司收入和净利润同比下降主要系公司与主要客户的合作模式发生变化及受春节期间供应链配合和人员培训周期等因素影响。但总体来看一季度经营呈现向好态势，尤其自2023 年四季度末以来，公司S 客户订单情况增长明显。2024 年一季度公司综合毛利率16.49%，同比下降3.11pct，归母净利率8.41%，同比下降2.53pct，但较2023 年第二至第四季度单季的7.24%、6.22%、3.91%较好恢复。2024 年一季度公司经营活动产生的现金流量净额为1.81 亿元，同比增长342.17%，现金流较好改善。

    　　2024 年一季度公司三项（销售、管理、研发）费用总计4777 万元，同比增长13.06%，其中销售费用546 万元，同比增长8.44%；管理费用817 万元，同比下降16.69%；研发费用3415 万元，同比增长24.53%。

    　　3、国产算力建设直接拉动交换机需求，公司有望较好受益。

    　　公司是国内领先的 ICT 设备ODM/OEM 厂商，交换机等产品具备较强竞争力。公司前两大客户为国内领先的ICT 设备商（交换机领域在国内市场占有率超过70%），2023 年公司对前两大客户的销售收入分别为12.45 亿元（新华三）、7.43 亿元，占公司总收入比例为60.0%、35.8%。

    　　政策持续大力推动国内AI 产业发展，国产算力基础设施行业将快速增长。国内AI 服务器部署规模的增加、国内GPU 芯片的持续迭代、以太网高速交换机方案的成熟，将利好国内交换机厂商参与国内算力建设。

    　　面向AI、国产化机会，公司加速布局数据中心交换机应用细分市场，公司已具备100G/400G 数据中心主流的接口速率、高带宽、大容量交换机的硬件开发能力，2023 年公司2.0T/8.0T 数据中心交换机形成量产交付，12.8T等其他数据中心交换机也在稳步小批量验证中。

    　　4、盈利预测与投资建议。

    　　公司是国内领先的ICT 设备ODM/OEM 厂商，交换机等产品具备较强竞争力。需求下行、竞争加剧等影响，2023年公司业绩承压。自2023 年四季度末以来，公司S 客户订单情况增长明显，2024 年一季度公司盈利能力持续好转。政策持续大力推动国内AI 产业发展，国产算力建设蓄势待发。公司前两大客户在国内交换机领域市场份额超过70%，2023 年公司对前两大客户的销售收入占比达到95.8%。国产算力建设直接拉动交换机需求，公司有望较好受益。我们预计公司2024 年-2026 年营收分别为22.51 亿元、27.16 亿元、31.64 亿元，归母净利润分别为1.76 亿元、2.32 亿元、2.79 亿元，对应PE 分别为31X、23X、19X，维持“买入”评级。

    　　5、风险提示。宏观经济环境变化影响需求，下游企业网络支出等不及预期；国内AI 发展及算力基础设施建设不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；公司高端交换机等新产品迭代不及预期或者研发投入成果转换不及预期，影响公司产品销售；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司供应链安全与海外拓展等。