事件：公司发布23 年中报，23H1 营收9.92 亿元（同比-21.65%），归母净利润0.91 亿元（同比-13.45%），扣非归母净利润0.84 亿元（同比-15.21%），毛利率17.91%（同比+1.94pct）。单季度来看，23Q2 营收4.87 亿元（同比-27.40%），归母净利润0.35 亿元（同比-6.33%），扣非归母净利润0.31 亿元（同比-13.05%），毛利率16.16%（同比+0.28pct）。

    交换机产品短期需求承压。分业务来看，交换机类产品8.08 亿元（同比-29.79%），占营收比81.43%，毛利率15.40%（同比-0.05pct）；路由器及无线产品1.00 亿元（同比+6.12%），毛利率23.91%（同比+2.47pct）；通信组件类产品及其他0.84 亿元（同比+298.95%），毛利率34.88%（同比+15.56pct）。其中，新华三贡献收入5.77 亿元，占营收比58.10%。

    砥砺创新，实现400G 交换机量产交付。交换机产品方面，23H1 公司在中高端数据中心交换机等领域均取得一定的自主研发创新成果， 实现25G/100G/400G 等中高端交换机的量产交付。子公司浙江菲菱科思23H1 实现营收1.51 亿元（上年未取得收入），根据公司招股书，浙江菲菱科思是公司募投的海宁中高端交换机生产线建设项目的实施主体。其他产品方面，公司完成5G 路由器、5GIOT 产品、Wi-Fi6 技术迭代等相关产品的量产交付。

    积极布局海外，海宁工厂25Q1 末达到预定可使用阶段。公司坚定“走出去”战略，23H1 公司完善海外营销团队建设，积极布局海外市场。募投项目来看，海宁中高端交换机生产线建设项目23H1 投入0.77 亿元，投资进度达38.51%，公司预计25 年3 月31 日达到预定可使用状态。

    费用率管控良好，发力市场开拓。费用端，23H1 公司销售、管理、研发费用率分别为1.13%（同比+0.10pct）、2.01%（同比+0.10pct）、4.91%（同比+0.89pct）。其中23H1 销售费用实现0.11 亿元（同比+11.09%），系加大市场拓展投入所致。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年收入分别为26.21 亿元、32.28亿元和39.83 亿元，归母净利润分别为2.21 亿元、2.90 亿元和3.55 亿元，EPS 分别为3.18 元、4.18 元和5.12 元。参考可比公司估值，给予23 年35-40xPE，对应合理价值区间111.43-127.35 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。核心客户订单份额不及预期，云厂商及运营商资本开支不及预期，原材料价格大幅上涨。