事件概述：2023 年4 月24 日，公司发布2022 年年度报告和2023 年一季报。1）2022 年实现营业收入23.52 亿元，同比增长6.54%；实现归母净利润1.95 亿元，同比增长15.68%；实现扣非归母净利润1.75 亿元，同比增长9.82%。

    2）23 Q1 实现营业收入5.05 亿元，同比减少15.17%，环比减少3.13%；实现归母净利润0.55 亿元，同比减少17.46%，环比增长44.41%；实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比减少16.44%，环比增长49.25%。

    22 年业绩稳增，大客户依赖度降低。

    22 年公司交换机、路由器及无线产品、通讯组件类产品及其他分别实现收入20.96亿元、2.08亿元、0.49 亿元，分别增长9.10%、下降21.05%、增长104.62%，占比达89.11%、8.82%、2.07%。随着公司规模不断扩大，第一大客户占公司营业收入比例逐渐下降，22 年对新华三的销售金额占公司营业收入的比例58.81%，同比减少7.08pct。22 年公司综合毛利率同比小幅下降0.26pct 至15.47%，22 年销售、管理、研发费用率分别为0.90%、1.87%和4.48%，管理费用率同比增长0.22pct，销售费用率和研发费用率分别同比下降0.27pct 和0.06pct，费用较为平稳，22 年研发投入主要流向公司主营业务网络设备相关产品及技术研发创新。

    23Q1 净利润高增，盈利能力显著提升。

    23Q1 公司净利润高增，得益于毛利率大幅改善，23Q1 公司毛利率同比上升3.54pct 至19.60%，环比上升5.79%，盈利能力改善，主要由于主要是客户和产品结构的变化。23Q1 公司销售、管理、研发费用率分别为1.00%、1.94%和5.43%，同比分别增加0.22pct、0.70pct 和1.30pct。上市（2022.5）至最新季度，公司管理费用率和销售费用率整体呈现逐步下降趋势，说明公司在费用端的控制能力逐步增强；上市后研发费用率则整体呈现上升趋势，公司持续加码研发投入，增强产品竞争力。

    海宁工厂建设有序推进，中高端交换机产能有望释放。

    公司海宁工厂计划主要为中高端交换机通信产品生产制造。该工厂22 年9 月份开始进入量产阶段，目前产能正在爬坡期，产能利用率约80%左右；公司数据中心交换机能够覆盖200G 下行，400G 上行核心交换应用。预计随着公司中高端交换机产能释放，公司有望进一步提高市场竞争力、抢占更高市场份额。

    投资建议：看好公司在新华三、S 客户等头部厂商的份额提升，期待中高端交换机助力公司抢占更多市场份额。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.27/3.00/3.79 亿元，对应PE 倍数为22/17/13x。维持“推荐”评级。

    风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。