事件：2022 年10 月24 日，公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入18.31 亿元，同比增长28.50%，实现归母净利润1.57 亿元，同比增长39.45%，实现扣非归母净利润1.40 亿元，同比增长33.66%。Q3 单季度实现营业收入5.64 亿元，同比增长2.56%，实现归母净利润0.52 亿元，同比增长35.07%，实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比增长6.82%。

    合同负债高增，资产负债表进一步优化。

    Q3 公司营收同比微增2.56%，环比下降15.95%，或因宏观经济承压，数通行业仍处于消化库存阶段；Q3 期末公司合同负债为256.45 万元，Q2 期末为88.30万元，主因预收账款增加，我们认为反映出未来下游品牌厂需求的边际改善。上市后受益于资金状况改善，公司资产负债率由22Q1 的52.25%下降至22Q3 的26.82%，Q3 公司投资收益（主要为理财产品收益）为241.85 万元，同比增长375.16%。同时公司加大销售及回款力度，22Q1-Q3 经营活动净现金流为1.82亿元，较同期-5,068.59 万元显著改善。

    产品研发+产能扩充稳步推进，核心竞争力持续提升。

    研发方面：公司独创“平台化+模块化”的产品研发体系，通过“百兆、千兆、万兆”三大研发平台和“CPU、交换机、电源”三大核心模块造就公司研发竞争力。公司在交换机、WiFi6、网关防火墙等领域均取得自主研发创新成果：数据中心交换机完成12.8T 的设计和测试，能够覆盖200G 下行、400G 上行核心交换应用，已有少量的工业交换机和数据中心交换机出货，消费类交换机也已形成量产交付；围绕WiFi6 和WiFi6E 立项多个无线终端项目，产品速率由1,800Mbps 提升至5,400Mbps；在细分市场和行业用户市场开发多款安全网关，安全防火墙类产品得到大力推广。

    产能方面：根据公司公告，募投项目“海宁中高端交换机生产线建设项目”已由全资子公司浙江菲菱科思通信技术有限公司逐步实施中，海宁工厂已于22 年5月开始启动装修，8 月客户进行工厂审核，8 月底进行正式投产，9 月份进入量产阶段。伴随海宁产能爬坡，公司在新华三及华东其他客户的市场份额有望进一步提升。

    投资建议：看好公司在新华三、S 客户等头部厂商的份额提升，同时静待数据中心交换机业务开花结果。考虑到22H2 行业短期承压，调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.98/2.60/3.16 亿元，对应PE 倍数为20/16/13x。维持“推荐”评级。

    风险提示：新冠疫情加剧；芯片供应链波动；汇率剧烈波动。