网络设备行业概况:网络设备是信息化建设的基石,广泛应用于政企、商业组网,主要包括交换机、路由器和无线产品。市场认为网络设备行业周期性明显,且增速有限,我们认为相比于品牌商寡头垄断,制造服务商竞争格局更为分散,公司的主要增长逻辑仍是份额提升。根据IDC数据,2021年国内网络设备市场规模为660亿元,按2.2倍加价率估算,2021年制造服务商空间为300亿元,公司21年营收仅22亿元,增长远未到达天花板。

    菲菱科思公司概况:公司成立初期以通信配件业务为主,自2009年开始切入交换机业务,并不断丰富产品类型,目前以ODM/OEM模式为网络设备品牌商提供交换机、路由器及无线产品。受益于下游品牌商客户需求的持续增长以及公司市占率的提升,公司近三年营收增长明显提速,2019-2021年收入的复合增速为34.72%,2021年实现营收22.08亿元,同比增长45.89%;公司2019-2021年归母净利润的复合增速为157.94%,2021年实现归母净利润1.69亿元,同比增长75.54%。

    核心竞争优势:绑定新华三,突破S客户,行业的β即为公司的α。公司前五大客户新华三、S客户、小米、神州数码、浪潮思科均为业内优质客户,尤其是S客户和新华三为国内网络设备双寡头,公司作为其上游核心供应商,有望充分受益于数通市场高速增长。截至21年底,公司对新华三、S客户的在手订单金额分别为15.39亿元、13.21亿元,合计超过公司21年营收22.08亿元,且22年订单仍在持续增加,为2022年度及以后的经营业绩提供了保障。

    盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.12/2.66/3.33亿元,同比增长25.8%/25.0%/25.4%,当前市值对应的PE倍数分别为20x/16x/13x。公司为国内领先的网络设备ODM厂商,在手订单充足,募投项目达产后产能释放有望大幅增厚业绩,中长期成长动能强劲。首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:客户集中的风险;主要原材料价格上涨及供应的风险;国际贸易摩擦导致的经营风险;产品毛利率波动的风险;新冠疫情导致的经营风险;存货规模较高的风险;开放网络的技术发展导致的影响;募投项目达产不及预期的风险。