我们看好公司深耕硼硅玻璃领域多年积累的技术和产销经验，2025 年公司新董事长上任，调整经营管理团队，以业绩为导向，锚定主业固本强基和打造新增长两大核心方向。1）药物包材主业随着行业复苏，以及公司对部分产品提价，提升盈利水平；2）高端RTU 产品顺利投产并推向美国市场，出海为公司带来新的收入来源；3）发挥在玻璃产业积累超30 年的研产经验，探索玻璃在其它高科技领域的新的应用场景，例如微晶玻璃、抑菌玻璃、玻璃基板等，部分产品已经进行送样。

    　　药用包材：1）行业复苏+部分产品涨价提升盈利水平，2025 年公司药用玻璃收入3.57 亿元，同比下降23.62%，主要受药品终端集采不及预期等因素影响。在药包领域，公司是国内领先的中硼硅药用玻璃生产基地，形成了从制管到制瓶的完整产业链，同时积极向高端全品类药包升级，2025 年“轻量药用模制玻璃瓶（Ⅰ类）产业化项目”第二台窑炉成功点火投产，中硼硅药用模制瓶产能大规模提升，并收购苏州创扬股份30%股权，切入医药塑料包材领域，实现产业协同。随着第十一批集采政策落地，“锚点价”“厂牌报量”“质量严控”等机制，推动医药行业从“价格内卷”迈向质量竞争，医药包装市场需求将实现明显的恢复，同时2026 年起，公司对部分产品进行涨价，提升盈利水平。2）RTU 产线顺利投产，进军海外高端药包市场。2025 年9月，公司正式推出RTU（高端即用型）医药包装产品，RTU 药包是指预灭菌、去热原、免清洗的医药包装产品，可立即用于无菌灌装，消除开瓶过程中的微粒污染与操作风险，系统性取代传统包装中高污染、高人工、高成本的环节，适用于高价值生物药与疫苗产品，2024 年全球RTU 市场规模达205 亿元。公司RTU 系列产品主要针对美国503B 法案催生的药房对无菌产品的新需求，替代传统注射剂瓶以及COP、COC 等高价格产品，高端药包产品有望成为未来公司业绩驱动力。

    　　耐热玻璃：品牌转型，提升毛利水平。2025 年耐热玻璃收入6.09 亿元，同比增长3.68%，继续保持了稳健增长趋势，凭借服务全球品牌的产品质量和供应链优势，耐热玻璃业务启动品牌化转型，加速从OEM 代工转型ODM 自主品牌，陆续推出国内品牌“LEBOLEBO”与海外品牌“borohouse”

    　　探索高科技领域新应用市场，打开未来潜力空间。公司在玻璃产业积累超30年的研产经验，2025 年与齐鲁工业大学共同建设的“研发平台暨检测研究中心”正式启用，构建“基础研究—技术转化—标准引领”三位一体创新体系，一方面在继续聚焦熔化技术、成型工艺、智能检测、智能制造，持续巩固改善公司原有业务的竞争优势；另外一方面则探索玻璃在其它高科技领域的新的应用场景，例如微晶玻璃、抑菌玻璃、玻璃基板等，部分产品已经送样。

    　　出海顺利，在中东、南美等多地建设运营中心。2025 年公司境外实现收入2.43亿元，同比增长16.64%，逐渐成为公司业绩增长的核心动力。2025 年，公司与巴西SANTISA、美国Xseer 等知名公司战略合作，并在美国设立销售公司，提升本地响应与抗风险能力。

    　　业绩企稳回升，26Q1 重回正增长。2025 年公司实现营业收入9.81 亿元，　　yoy-9.19%；归母净利润3966 万元，yoy-39.97%；扣非归母净利润2939 万元，yoy-47.12%，主要是受到行业需求不足等因素影响，而随着第十一批集采政策落地，医药行业从“价格内卷”迈向质量竞争，医药包装市场需求实现明显的恢复， 2026 年Q1 公司业绩重回正增长，26Q1 实现营业收入3.2亿元，yoy+15.98%；归母净利润4100 万元，yoy+1.18%；扣非归母净利润3988 万元，yoy+7.56%。

    　　盈利预测与投资建议。我们看好公司药包和耐热玻璃两块主业的稳健发展，同时积极拓展RTU 等高端业务，为未来增长提供新增量。其中，1）耐热玻璃业务预计维持稳健增长趋势，加速从OEM 代工转型ODM 自主品牌带来新增量，预计2026-2028 年耐热玻璃产品将实现收入7.01/7.71/8.48 亿元；2）药用包装业务随着行业复苏以及高端产品推出将迎来反转，预计2026-2028 年将实现收入5.17/5.95/6.72 亿元。综上预计2026-2028 年公司将实现归母净利润1.33/1.60/1.89 亿元，同比增长236.1%/20.0%/18.1%，对应PE 为54/45/38 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：政策变动、销售推广不及预期、地缘政治变化、研发失败等风险。