事件描述

    　　2025 年实现收入9.81 亿，同比下降9.2%；归属净利润0.40 亿，同比下降40.0%；折合Q4收入2.60 亿，同比增长4.2%；归属净利润亏损0.11 亿。

    　　2026Q1 实现收入3.2 亿，同比增长16.0%；归属净利润0.41 亿，同比增长1.2%。

    　　事件评论

    　　2025 年耐热向好，药玻承压。公司2025 年实现收入同比下降9.2%，分业务看，药用玻璃实现收入3.6 亿，同比下降23.62%；耐热玻璃实现收入6.09 亿，同比增长3.68%。盈利能力看，2025 年毛利率21.12%，同比提升2.12 个pct，预计主要受到原材料硼砂价格下跌影响。分拆看，药用玻璃毛利率19.21%，同比下降3.35 个pct，或主要受到集采及需求承压影响；耐热玻璃21.51%，同比提升5.8 个pct，受益成本下降明显。2025 年期间费率17.6%，同比提升4.9 个pct，其中销售、管理、财务费率分别提升1.8、1.8、0.9 个pct。最终2025 年全年实现归属净利率4.0%，同比下降2.1 个pct。

    　　2026Q1 收入增长加速。2025Q4 收入同比增长4.2%，重新开始同比正增长。Q4 毛利率21.0%，同比提升4.2 个pct。Q4 期间费率提升5.0 个pct 至23.7%，其中销售、管理、财务费率分别提升1.6、3.0、0.9 个pct。最终实现归属净利率-4.3%，同降2.5 个pct。

    　　2026Q1 收入延续2025Q4 向好态势，同比增长16.0%。2026Q1 实现毛利率26.9%，同比提升0.4 个pct；2026Q1 期间费率11.2%，提升0.3 个pct，其中销售、财务费率下降0.4、0.4 个pct，管理费率提升1.2 个pct；最终实现归属净利率12.8%，同降1.9 个pct。

    　　模制瓶有望放量。公司2024 年4 月底中硼硅模制瓶的注射剂瓶通过转A、10 月输液瓶通过转A，2025 年，“轻量药用模制玻璃瓶（Ⅰ类）产业化项目”第二台窑炉成功点火投产，中硼硅药用模制瓶产能大规模提升，奠定核心产能优势，我们预计2026 年有望开始放量。在药用玻璃方面公司拥有全国性的销售服务网络，已与全国多家客户建立了长期友好的合作关系，其中包括多家大中型医药生产企业如华润双鹤、新时代药业、齐鲁制药等。

    　　医包材料行业的特点之一是存在渠道壁垒完善的客户渠道资源使得公司具备竞争优势。

    　　RTU 打开新的空间。公司于2025 年建设并投产了免洗免灭菌(RTU)药用包材及预灌封注射器产业化项目。目前，公司 RTU 系列产品主要针对美国 503B 法案催生的药房对无菌产品的新需求，替代传统注射剂瓶以及 COP、COC 等高价格产品。公司的产品开始从单一玻璃转向“高端全品类。RTU 产品价值量较高，有望成为重要的增量业绩来源。

    　　研发为先，储备新方向。2025 年10 月份，由力诺药包与齐鲁工业大学共同建设的“研发平台暨检测研究中心”正式启用，一方面在继续聚焦熔化技术、成型工艺、智能检测、智能制造，持续巩固改善公司原有业务的竞争优势；另外一方面则探索玻璃在其它高科技领域的新的应用场景，例如微晶玻璃、抑菌玻璃、玻璃基板等，部分产品已经进行送样。

    　　投资建议：考虑中硼硅模制瓶放量、管制瓶及耐热玻璃的盈利能力回升，预计2026、2027年归属净利润1.1、1.9 亿元，对应PE64、40 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1、新产品扩张不及预期；

    　　2、市场竞争加剧。