事件描述

    　　公司发布2025 年3 季报：公司前3 季度实现收入7.21 亿，同降13.2%；实现归属净利润0.51亿，同降27.8%；实现扣非归母净利润0.36 亿，同降43.6%。折合Q3 单季实现收入2.22 亿，同降17.7%；实现归属净利润0.10 亿，同降48.3%；实现扣非归母净利润0.07 亿，同降60.8%。

    　　事件评论

    　　前3 季度收入下降，毛利率同比提升。前3 季度公司收入同降13.2%，分业务看药玻板块预计下滑明显，一是医药需求较弱，二是集采的影响。耐热玻璃业务销售预计保持相对平稳。盈利能力看，前3 季度毛利率21.2%，同比提升1.5 个pct，预计主要因硼砂价格回落，耐热玻璃毛利率或有所提升。期间费率15.4%，同比提升4.4 个pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别提升1.8、1.2、0.6、0.9 个pct。最终实现归属净7.1%，同比下降1.4 个pct；实现扣非归属净利率4.9%，同比下降2.7 个pct。

    　　Q3 收入继续承压，毛利率改善幅度加大。Q3 单季度收入下滑17.7%，经营压力依然较大。毛利率20.5%，同比提升2.0 个pct，预计主要因硼砂价格同比下降所致。Q3 费用率17.5%，同比提升5.9 个pct，其中销售、管理、研发、财务费率分别提升2.7、1.1、0.6、1.5 个pct，预计一是因为收入端下降摊薄增加，二是公司新产线投产导致的人员前置。最终Q3 归属净利率4.5%，同比下滑2.6pct。

    　　收并购推进，向上游扩张。公司与上海妙翔等签订股权转让协议，公司拟合计受让标的公司苏州创扬新材料科技股份有限公司3405 万股股份，转让价款合计为8400 万元，转让完成后公司持股标的公司30%股份，标的公司主营药用塑料组合盖等，并承诺2025-2027年归属净利润不低于2500 万元、3500 万元、4500 万元。

    　　从管制到模制，从制瓶到拉管。公司最早从事低硼硅药用玻璃销售，后逐步切入中硼硅领域，并在管制瓶领域处领先地位。展望未来，公司优势产品中硼硅管制瓶将继续扩张。此外产品的横纵向扩张也将加速，一方面中硼硅模制瓶有望放量，另一方面开始切入管制瓶上游拉管生产。公司2024 年4 月底中硼硅模制瓶的注射剂瓶通过转A、10 月输液瓶通过转A，后续随着其他客户的备案完成公司模制瓶有望进入放量周期。

    　　中硼硅放量，助龙头集中。从行业角度出发，关联审批和仿制药一致性评价政策实施，促使医药行业供给侧改革，其中药用玻璃作为应用最广泛药包材之一，其行业集中度有望加速提升，且性能更优的中性药用玻璃替代进程有望加速。此外总量维度根据《2024—2029年中国中硼硅药用玻璃制品行业竞争格局及投资规划深度研究分析报告》数据，2021 年我国药用玻璃市场规模为286 亿元，较上年同比增长11.7%，占医药包装的17%；2023年药用玻璃市场规模达到350 亿元，预计到2026 年，我国药用玻璃市场规模有望达到442 亿元，2023—2026 年的CAGR 为8.51%。

    　　投资建议：2025 年业绩参考股权激励目标，2026 年考虑中硼硅模制瓶放量，预计2025、2026 年归属净利润0.8、1.6 亿元，对应PE49、26 倍，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　1、新产品扩张不及预期；

    　　2、市场竞争加剧。