事件：公司披露2024 年一季报，实现营业收入2.67 亿元，同比增长18.99%；归母净利润2480.63 万元，同比增长8.22%；扣非净利润2213.34 万元，同比增长9.61%。公司披露2023 年年报，实现营业收入9.47 亿元，同比增长15.25%；归母净利润6591.77 万元，同比下降43.49%；扣非净利润5322.96万元，同比下降43.33%。对此点评如下：

    　　24Q1 业绩稳中有增，毛利率略有提升。Q1 公司毛利率/净利率分别为20.72/9.29%， 同比分别变动+0.98/-0.93pct。公司经营性现金流净额为-2982.62 万元，同比由正转负，主要系本期应收增加所致。公司期间费用率为10.43%，同比增长1.39pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为3.75/5.08/1.61%，同比分别变动+0.43/-0.71/+1.68pct，主要系销售人员增加，差旅和市场开发费用增加以及可转债利息影响。

    　　多因素扰动下，全年业绩暂时承压。2023 年，公司主要原材料硼砂、硼酸价格大幅增长，电力、天然气价格也处于较高水平。叠加公司发行可转债带来的利息费用大幅增加以及多台新窑炉点火带来的费用增加，导致公司业绩暂时承压。其中Q4 公司营业收入为2.56 亿元，同比增长1.29%；归母净利润为1227.60 万元，同比下降59.13%；扣非净利润1009.72 万元，同比下降58.05%。1）主营产品持续发力，海外市场增势向好。分产品看，2023 年，公司耐热玻璃/ 药用玻璃收入分别为5.18/4.06 亿元， 同比分别增长24.86/15.27%；耐热玻璃/药用玻璃销量同比分别增长25.86/19.56%。分地区看，境内/境外收入分别为7.62/1.85 亿元，同比分别增长15.78/13.11%。

    　　2） 毛利率同比下降。受原燃料价格上涨影响，公司毛利率/净利率分别为17.44/6.96%，同比分别下降4.65/7.23pct。其中耐热玻璃/药用玻璃毛利率分别为13.13/23.19%，同比分别下降6.86/1.63pct。3）现金流显著改善，费用率有所增长。2023 年，公司经营性现金流净额为6139.08 万元，同比增长32.35%，主要系本期收入增加，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。公司期间费用率为10.83%，同比增长2.57pct。其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为4.17/6.16/0.51%，同比分别变化+1.07/-0.01/+1.53pct。

    　　销售费用增长主要系本期公司业务规模扩大带来的费用增长；财务费用增长主要系本期发行可转债利息费用增长。

    　　中硼硅模制瓶顺利转“A”，产能放量在即。4 月30 日，公司发布公告，中硼硅玻璃模制注射剂瓶于近日通过国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）技术评审，已在CDE 原料药、药用辅材和药包材登记信息公示平台上显示登记号转为“A”状态。公司中硼硅模制瓶远期产能6.3 万吨，转“A”后产品可以正式批量化上市销售，未来业绩放量可期。

    　　投资建议：收入增长稳健，中硼硅模制瓶放量在即，维持增持评级。预计公司2024~2026 年归母净利润分别为1.59、2.13、2.67 亿元，同比分别增长142%、33%、26%，对应估值分别为24、18、14 倍。日用玻璃为公司传统优势板块，行业由高速发展转为高质量发展阶段，龙头企业更为受益。药用玻璃行业市场规模呈现增长趋势，中硼硅玻璃受益于一致性评价政策催化，渗透率将快速提升，公司中硼硅管制瓶扩充进行时，同时积极进军市场格局更优的中硼硅模制瓶市场，未来成长性十足。

    　　风险提示：募投项目推进不及预期风险；原材料上涨风险；海外需求下降风险；市场竞争加剧风险等。