公司于8 月29 日发布2023 年中报，Q2 公司收入增长27.10%，但受制于成本上行以及新点火及炉窑爬坡不及预期，利润率下滑较多，我们预计Q3 炉窑顺利达产后，公司业绩将逐步修复，维持增持评级。

    支撑评级的要点

    Q2 收入稳步增长，利润承压下行。上半年公司实现营业收入4.62 亿元，同比增长23.03%，归母净利润0.41 亿元，同比下降34.95%，上半年公司经营活动现金净流量0.41 亿元，基本与归母净利润持平，上半年公司毛利率、净利率分别为16.86%、8.69%，分别同比减少7.34、7.75 个百分点。

    单二季度公司营业收入2.38 亿元，同比增长27.10%，归母净利润0.17亿元，同比下降43.36%，经营活动现金净流量0.41 亿元，二季度毛利率、净利率分别为14.15%、7.26%，分别同比减少10.92、9.03 个百分点。

    硼砂硼酸价格与新炉窑爬坡不顺是利润下降的主要原因。上半年耐热玻璃收入增长12.05%，但毛利率下降10.70pct，毛利下降1951 万元，收入恢复增长，但毛利下降较多，主要是上半年硼砂、硼酸价格上涨30%，天然气采购价上涨13%，同时上半年公司多个炉窑复产爬坡以及2 条新产线爬坡，产能爬坡良率达产前原料、能源、人工费较高。上半年药用玻璃收入增长23.73%，毛利率下降3.21pct，药用玻璃收入增速较快，但因成本上升利润率小幅下滑。

    Q2 遭遇多重压力，后续或将逐季改善。二季度公司多条复产及新点火炉窑处于产能爬坡阶段，利润率遭受较显著冲击，但我们预期产能爬坡将在三季度逐渐完成，良率达标后毛利率有望逐渐修复。另外第八批集采在7 月开始执行，公司关联审批预计即将完成“I”到“A”的转换，模制瓶产品有望在这之后开始销售，带来利润的增量。

    估值

    公司Q2 业绩承压较显著，我们下调公司盈利预测。预计2023-2025 年公司实现营收9.41、13.93、15.12 亿元；归母净利1.02、2.48、2.78 亿元；每股收益分别为0.44、1.07、1.19 元，对应市盈率30.2、12.4、11.1 倍。

    评级面临的主要风险

    风险提示：硼砂成本持续高位，模制瓶产能释放不及预期。