事件：公司公布2022 年报和2023 一季报，公司2022 年实现营业收入约8.2亿元、同比降约7.52%，归母净利润约1.2 亿元、同比降约6.51%，扣非归母净利润约9393 万元、同比降约19.13%；2023Q1 实现营收约2.2 亿元、同比增约18.99%，归母净利润约2292 万元、同比降约26.78%，扣非归母净利润2019 万元、同比降约9.57%。

    点评：

    药玻高质量增长，耐热玻璃收入下滑。

    1） 2022 年公司药用玻璃实现收入约3.5 亿元、同比增长14.35%、占比已经提升至42.85%，转型初见成效。其中中硼硅药用玻璃瓶实现收入2.8 亿元、同比增长24.6%，我们认为随着中硼硅产品持续放量，公司实现高质量转型可期。

    2） 2022 年受消费下降、海运不畅、成本上升等影响，公司耐热玻璃业务同比下降25.12%，目前随着能源等价格下行，我们预计公司2023 年耐热玻璃业务或有一定程度恢复。

    中硼硅产品收入增速更高，成本上升背景下药玻毛利率逆势提升。公司生产所用的硼砂、硼酸等原材料，以及电力、天然气等能源价格在2022 年均有较大幅度上涨，公司通过战略储备、内部挖潜等手段降低成本，叠加高端中硼硅产品收入增速更高，公司2022 年药玻毛利率同比逆势提升0.29pct 至24.82%；公司耐热玻璃毛利率同比下降4.1pct 至19.67%。

    上市后进入快车道，产能规划振奋人心。公司中性硼硅药玻扩产项目已部分投产；全电智能药用玻璃生产线项目投产，降低了公司低硼硅药用玻璃管生产成本，实现了低硼硅药用玻璃全品类正毛利；轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目、中硼硅玻璃管拉管项目成功点火；公司与商河县政府签订了三期项目建设的合作协议，项目总投资规模20 亿元，为公司未来持续稳健发展提供了强有力的保障。

    给予“优于大市”评级。公司以中硼硅产品为抓手为成功转型打下坚实基础，中硼硅玻璃管拉管项目成功点火有助于提升公司竞争力，商河县20 亿元投资规模的产能规划振奋人心。我们预计公司2023-2025 年收入分别为10.11、11.95、14.25 亿元，EPS 分别约0.74、0.90、1.12 元，给予2023 年PE25-30倍，合理价值区间18.50~22.20 元，对应2023 年PB2.76-3.31 倍，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

    风险提示。新项目进展缓慢，原材料价格大幅上涨。