报告：发布2022 年报，实现营收8.22 亿元，同比减少7.52%；归母净利润1.17 亿元，同比减少6.51%。公布2023 年一季报，实现营收2.24亿元，同比增长18.99%；归母净利润2292.27 万元，同比下降26.78%。

    点评：23Q1营收 情况转好，毛利率环比提升。2022Q4 营收/归母净利润分别为2.53 亿/0.30 亿元，同比增加1.88%/4.32%。全年毛利率/净利率分别为22.09%/14.19%，同比增加-2.95pct/0.15pct。公司全年销售/管理/研发/财务费用率分别达3.10%/3.01%/3.16%/-1.02%，同比增加0.50pct/-0.15pct/-0.50pct/-1.27 pct，财务费用减少较快，主要原因系汇率上升致汇兑损益增加所致。23Q1 营收情况转好，毛利率为19.74%，同比减少3.61pct，环比提升1.38pct，盈利能力同比承压但较2022Q4 有所缓解。

    药用玻璃表现稳健，耐热玻璃收入下滑拖累业绩。公司耐热玻璃/药用玻璃/电光源玻璃实现营收3.86 亿元/3.52 亿元/0.29 亿元，同比变化-25.12%/ +14.35% / -49.64%。耐热玻璃业务，受消费下降、海运不畅、成本上升等因素影响收入下滑；药用玻璃发展稳健，尤其是中硼硅业务仍保持着较高的增长速度。

    公司积极扩充产能。2022 年，公司中性硼硅药用玻璃扩产项目部分投产；全电智能药用玻璃生产线项目的投产，有效降低了公司低硼硅药用玻璃管的生产成本，实现了公司低硼硅药用玻璃全品类的正毛利。轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目成功点火，中硼硅药用模制瓶已向国家药监局药品审评中心提交产品登记备案材料，取得登记平台标识为“I”的登记备案号。目前公司中硼硅模制瓶处于与下游药企关联审评审批阶段，经药品审评中心审核通过后即可转为“A”状态。此外，中硼硅玻璃管拉管项目的成功点火投产，降低公司中硼硅药用玻璃产品的成本，提升竞争力。

    中硼硅药玻替代市场广阔。根据公司年报，未来5-10 年，我国将有30%-40%的药用玻璃升级为中硼硅药用玻璃，市场空间增长4-5 倍。公司拟发行可转债，募集资金不超过5 亿元用于4.7 万吨中硼硅模制瓶项目。

    维持公司“增持”评级，根据年报调整盈利预测。预计公司2023~2025年归母净利润分别达到1.8、2.52、3.28 亿元，同比增54%、40%、30%，对应估值25、18、14 倍。

    风险提示：市场竞争加剧；估值及盈利预测不达预期