22H2 多项药玻产能点火，重点布局药玻板块。药用玻璃业务，22H2 进行了多项产能投放，包括7 月份点火的全电低硼硅拉管，年产能8000 吨；8 月份点火的中硼硅模制瓶，年产能5000 吨；10 月份点火的中硼硅拉管，年产能2500 吨。这些产能的建成，一方面显示了中硼硅市场的巨大空间（目前预计渗透率不到10%，未来3-5年预期增至30%-40%），另一方面也彰显了公司在药用玻璃领域的发展决心。受益于集采对注射剂的采购比例明显增加，中硼硅药玻市场迎来加速发展阶段。公司拥有先发优势，提前布局产能，23 年药用玻璃板将迎来收获期。

    中硼硅模制瓶业务潜力巨大，23 年有望实质性突破。公司于22 年8 月份点火中硼硅模制瓶窑炉，年产能5000 吨，产品质量可靠，已经通过国家药品审评中心认证，目前已送样药企，正在完成关联审评审批，预计23H2 将开始向药厂批量供货。此外，公司另外3 条中硼硅模制瓶窑炉预计23 年下半年将点火，合计年产能达3.5 万吨。在销售端，配合相应产能释放，成立独立的模制瓶事业部，为即将到来的销售放量提前准备。目前国内中硼硅模制瓶供应商仅有山东药玻和四川阆中光明，相较中硼硅管制瓶，供应商有更强的议价能力，且盈利能力更强。

    国家集采注射剂加速导入，中硼硅药玻材需求量明显增加。随着第七批集采在22 年11 月在各省份落地执行，我们预计相应的中硼硅药用玻璃需求在22 年9 月逐步释放。从公司订单反馈，Q4 中硼硅管制瓶订单饱满，已排产至今年3 月，也验证了这一逻辑。我们估计第八批集采依然将给中硼硅管制瓶业务带来明显增量。据公开途径获取的信息统计，注射剂是第八批集采主要剂型，41 个报量品种中有17 个为注射剂。预计第八批集采将在23Q1 开标，23Q2-3 执行。

    微调22-24 年EPS 至0.47、0.72、1.2 元（原预测0.47、0.76、1.01 元），由于疫情影响，募投产能建设进度稍慢，对23 年中硼硅管制瓶的销量做了一些下修，同时考虑中硼硅模制瓶释放上调24 年药用玻璃整体收入和毛利率。我们认可给予公司行业平均估值30%的溢价，可比公司2023 年平均22X PE，对应23 年合理PE 为29X，对应目标价20.89 元，维持“买入”评级风险提示

    新点火产能效益不及预期，原材料成本上涨超预期，海外需求疲弱超预期