公司发布2022 年中报。22H1 公司实现收入3.75 亿元，同比-10.94%；22H1实现归母净利润0.62 亿元，同比+0.33%。单22Q2 来看，22Q2 公司实现收入1.87 亿元，同比-16.94%；22Q2 实现归母净利润0.30 亿元，同比-18.01%。

    22H1 药用玻璃收入同比+9.95%。分品类来看，22H1 公司耐热玻璃、药用玻璃及电光源玻璃分别实现收入2.01 亿元、1.54 亿元和0.12 亿元，分别同比-18.53%、+9.95%和-60.33%，耐热玻璃主要因为疫情、海运不畅、通货膨胀等影响，需求有所下滑。分区域来看，22H1 境内、境外销售分别为2.89 亿元和0.86 亿元，同比-8.00%和-16.13%。

    22H1 净利率同比+1.84pct，22Q2 毛利率环比+1.72pct。毛利率方面，22H1公司毛利率24.21%，同比-5.07pct；22H1 耐热玻璃、药用玻璃及电光源玻璃毛利率分别为21.32%、26.94%和34.34%，分别同比-5.79pct、-2.22pct和-12.48pct。主要因为硼砂、硼酸、电力、天然气价格均有大幅度增长，且22H1 产品运费在在销售费用-运费科目核算。净利率方面，22H1 公司净利率16.44%，同比+1.84pct；22H1 公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.86%、4.05%和-1.51%，分别同比-3.68pct、+0.85pct 和-1.65pct，主要因为汇率上升，汇兑收益增加，借款金额同比减少导致利息支出减少，募投资金利息收入增加。环比趋势来看，22Q2 公司毛利率25.07%，环比+1.72pct，22Q2 公司净利率16.28%，环比-0.32pct。

    轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目8 月点火，填补公司在模制瓶领域空白。22年5 月公司“中性硼硅药用玻璃扩产项目”部分产线投产；全电智能药用玻璃生产线项目计划于22 年7 月份点火；轻量薄壁高档药用玻璃瓶项目于22 年8 月点火，项目达产后，可生产中硼硅药用模制瓶5080.87 吨，填补公司在模制瓶领域空白，完善公司产业布局，提升公司在中硼硅药用玻璃领域竞争力；22H1 公司启动了“棕色中硼硅药用玻璃拉管项目”，目前项目正处于建设过程中；卡式瓶项目预计将于22H2 投产。此外，轻量化高硼硅玻璃器具生产项目延期投产时间至23 年6 月。

    未来5-10 年，药用玻璃用量具备4-5 倍空间。在国家医药政策改革推动下，未来5-10 年，药用玻璃中将会有30%-40%由低硼硅玻璃、钠钙玻璃升级为中硼硅玻璃，用量增长空间4-5 倍。此外，22H1 公司与齐鲁工业大学签署《特种玻璃材料联合研究院共建协议书》，合作建立“特种玻璃材料联合研究院”，力争在中性硼硅药用玻璃、虚拟现实玻璃基板、微晶玻璃、光学玻璃等特种玻璃领域取得突破。

    盈利预测与估值：公司作为国内领先硼硅玻璃制品企业，重点发力中硼硅药用玻璃享受行业β，客户资源、成本效率及know-how 经验优势多维共振，有望长期享受α收益！因为22H1 耐热玻璃主要因为疫情、海运不畅、通货膨胀等影响，需求有所下滑，我们将公司2022-2024 年归母净利润由1.7/2.2/2.9 亿元下调至1.4/1.8/2.3 亿元。我们预计2022-2024 年营业收入为9.1/11.1/13.7 亿元，同比+2%/+22%/+23%，归母净利润1.4/1.8/2.3 亿元，同比+11%/+27%/+33%，2022-2024 年PE 分别为28X/22X/17X。

    风险提示：原材料进口风险；短期内股价波动风险；市场竞争加剧风险